证券研究报告/行业深度报告 2019年04月09日 酒店行业深度一：扩张和RevPAR提升的业绩弹性 酒店 评级：增持（维持） 分析师：范欣悦 重点公司基本状况 简称 股价 EPS PE PEG 评级 执业证书编号：S0740517080004 (元) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E Email：fanxy@r.qlzq 研究助理：吴张爽 锦江股份 首旅酒店 29.6 22.5 0.92 0.77 1.13 1.06 1.30 1.24 1.49 1.40 32 29 26 21 23 18 20 16 1.8 1.4 买入 买入 备注：股价使用4月9日收盘价，锦江股份18年EPS为实际值，首旅酒店18年EPS为 Email：wuzs@r.qlzq 预测值。 投资要点 ? ? ? 酒店转变为由需求主导。酒店数据和固定资产投资数据共同佐证我国酒 店行业已经过了高速扩张的时期，供给步入稳态，行业的波动将更多由 需求主导。我们认为第三产业用电量对刻画酒店需求有较好的拟合效 果。华住的同店出租率同比增减的顶和底相对第三产业用电量同比增速 存在 3个季度左右的滞后。如果此规律持续有效，那么用电量增速从 18Q1开始的上行将驱动酒店出租率从 18Q4开始回暖。 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 10 888 行业流通市值(百万元) 311 结构优化令 RevPAR波动向上。RevPAR的提升是酒店盈利能力提升 的关键指标，那么将出租率、平均房价和 RevPAR的关系抽象来看， RevPAR提升伴随着出租率增幅的收窄和平均房价增幅的扩大，从华住 同店数据来看，酒店集团即将进入此阶段。在叠加结构优化的情况下， RevPAR依旧会周期性波动，但很可能是波动向上的格局，即RevPAR 增速一直为正。 行业-市场走势对比 酒店及餐饮(中信) 沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 扩张带来的业绩弹性：新增一家直营中端酒店边际可贡献 250+万净利 润；新增一家加盟经济型/中端酒店边际贡献净利润 15+/30+万净利润。 由于三家酒店集团直营数量相对稳定，主要增量来自加盟酒店，因此我 们主要测算加盟数量提升带来的业绩增量。根据开店计划及历史情况， 假设锦江/首旅/华住 19年分别净增900/300/800家加盟酒店，平局分 布在全年开业，边际净利率 40%，根据 18年单加盟酒店的收入来测算 （首旅按照 17年数据叠加 20%增速模拟），锦江/首旅/华住 19年的利 润增量约为 1.82/0.38/1.22亿元。 ? RevPAR变动带来的业绩弹性：直营酒店对 RevPAR变动的弹性更加 明显，约为 1:3~1:4在 RevPAR上行时直营比例高、直营净利率低的 酒店集团将享有更大的业绩弹性，加盟酒店对 RevPAR变动的弹性较 小，约为 1:1，在 RevPAR下行时加盟比例高的酒店集团业绩承压较小。 直营业务方面，若 RevPAR提升 1%，从 17年的数据看，锦江和华住 的业绩弹性接近 4%，首旅的业绩弹性约 6.7%，主要与首旅直营占比 较高有关。加盟业务方面，若 RevPAR提升 1%，三家酒店集团的业绩 弹性都在 1%左右。 ? ? 个股推荐：建议重点关注锦江股份、首旅酒店、华住。 风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业整体需求欠佳；地区突发性事 件对当地旅游业务的负面影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 内容目录 供给趋稳，酒店转变为由需求主导..............- 3 - 结构优化令 RevPAR波动向上 ............- 6 - 扩张带来的业绩弹性 ..............- 7 - 直营酒店扩张的业绩弹性 ...........- 10 - 加盟酒店扩张的业绩弹性 ...........