公 司 研 究 公司深度报告 国内酒店行业龙头企业等待预期修复业绩反弹 ——首旅酒店（600258）深度报告 分析师： 刘瑀 SAC NO： S1150516030001 2019年 06月 28日 餐饮旅游——旅游综合 投资要点： 证券分析师 刘瑀 ?国内有限服务酒店行业龙头之一 首旅酒店股份有限公司的前身为北京首都旅游股份有限公司，于 2000年6 月在上海证券交易所上市。后来经过多次重大资产重组，先后置出了北展展 览分公司和神舟国旅，并完成了对如家的私有化，将主营业务转为酒店行业。 公司的控股股东为北京首都旅游集团有限责任公司，旗下产业覆盖“吃、住、 行、游、娱、购”这六大旅游要素，控股多家上市公司，整体实力雄厚。公 司现在的主营业务分为两大板块，酒店业务和景区业务。从营收构成来看， 2018年公司酒店业务实现营业收入 80.89亿元，贡献了 94.74%的营业收入， 景区运营实现营业收入 4.5亿元，在公司营收中仅占比 5.26%，与酒店业务 相比有较大差距。 022-23861670 liuyu@bhzq 助理分析师 证 券 研 究 报 告 杨旭 SAC No：S1150117090005 yangxu@bhzq 评级： 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： ?行业连锁化率较低，未来仍有较大提升空间 22.58 我国酒店行业公司中华住、锦江和首旅处于第一集团，此外行业内较知名公 司还包括格林酒店、尚美生活、都市酒店、开元酒店。据饭店业协会和盈蝶 咨询统计在 2017年，我国连锁酒店的市场规模大致为 320万间，而据测算 连锁酒店仅占据我国酒店市场 20%的市场份额。这也证明我国酒店行业仍以 单体酒店居多，连锁化的比例并不高，未来仍有较大提升空间。 最近半年股价相对走势 40% 30% 20% 10% 0% ?中高端酒店占比持续提升，联手凯悦推出新酒店品牌 -10% -20% -30% 公司酒店业务包括运营和管理两种模式，18年酒店运营实现收入 60.55亿元， 酒店管理实现营收 14.34亿元。在完成对如家的私有化后，公司丰富了自身 的品牌储备，现在旗下酒店品牌覆盖经济型到中高端。目前公司已开业酒店 仍以经济型为主，截至今年一季度公司已开业中高端酒店 741家，占全部酒 店数量的 18.25%，与经济型酒店在数量上仍有一定差距。从地域分布上看， 公司在北京、上海、江苏、山东、浙江这五个省市共分布超过四成酒店，这 样在一定程度上体现了酒店行业和经济的高度相关性。今年以来，公司宣布 与凯悦共同投资设立酒店管理公司，并推出全新酒店品牌“逸扉酒店”，此次 和凯悦的合作有望形成优势互补，为公司在中高端酒店市场发力形成良好基 础。 2018/10 2019/1 首旅酒店 沪深300 相关研究报告 深 度 报 告 ?股权激励促进公司长期发展 公司于 2019年2月发布公告，宣布将对部分员工实施股权激励，此次股权 激励计划首次授予对象不超过 252人，包括公司董事、高级管理人员及公司 董事会认为应当激励的中层管理人员和核心骨干。股权激励计划的实施为公 司进一步建立和健全了长效激励机制，有助于公司吸引和留住优秀人才，充 分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性，有效地将股 东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，对公司的长期发展起到积 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 公司深度报告 极影响。 ?投资建议和盈利预测 当前我国酒店行业连锁化率较低的，未来集中度提升有望成为发展趋势，首 旅作为国内三大酒店集团之一，具备较强的品牌优势和大量会员储备，有望 获得一定的先发优势。公司和和凯悦的合作有望形成优势互补，为公司在中 高端酒店市场发力形成良好基础。此外，股权激励计划的实施为公司进一步 建立和健全了长效激励机制，充分调动了员工的工作积极性，也有望对公司 的长期发展起到积极影响。我们预计 19-21年 EPS分别为 0.97元，1.12元 和 1.22元，给予公司“增持”的投资评级。 ?风险提示 宏观经济持续下行，行业需求不及预期，扩张进度不及预期。 财务摘要（百万元） 主营收入 2017A 8416.65 29.03% 1239.86 61.72% 630.89 199.09% 0.77 2018A 8538.81 1.45% 1340.18 8.09% 857.01 35.84% 0.88 2019E 8831.91 3.43% 1410.41 5.24% 949.01 10.73% 0.97 2020E 9290.93 5.20% 2021E 9868.44 6.22% 1735.37 7.87% 1