2018 年 6 月 13 日 首旅酒店（600258.SH） 社会服务业 行业回暖，扩张提速，产品改造增亮点 ——首旅酒店（600258.SH）投资价值分析报告 公司深度 ◆ 收购如家，首旅打造全品牌链 买入（首次） 2016年首旅酒店成功收购如家 100%股权，将自身中高端品牌和如家 当前价/目标价：26.71/31.82 元 目标期限：6 个月 经济型、中端品牌相结合，成功打造出全线品牌链，截止到 18Q1已有门 店 3733家，跃入国内酒店行业前三集团。母公司首旅集团业务涵盖餐饮、 酒店、交通、旅行社、购物、景区、文化多领域，有望形成协同生态圈。 ◆ 酒店业复苏，提价带动 Revpar增长，龙头受益 分析师 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-22169321 xienl@ebscn 受益于旅游与商业活动双活跃，酒店业需求稳中有增。酒店行业一般 Revpar呈周期性波动，一般周期为 7年，本轮周期自 2016年起依靠提价 带动 Revpar向上、趋势未改，相比一般周期有所拉长。三大酒店集团开 启并购浪潮之后，集中度提升，根据盈碟咨询的报告，2018年锦江/首旅 /华住三大酒店集团市占率分别为 21.0%、11.9%、11.7%，行业回暖下龙 头企业品牌效益增强、将最大受益。 联系人 李泽楠 lizn@ebscn 市场数据 ◆ 酒店业务各维度亮点纷呈 总股本(亿股)： 9.79 总市值(亿元)：261 16年首旅降低加盟费率后，新开店中加盟比例提升至 92%；三大酒 店集团中首旅直营业务占比较高，达 25%，直营业务毛利占整体毛利比例 高达 79%，业绩弹性大，行业周期向上时，有望享受更多提价红利。经济 型酒店业务采取“低速扩张，挖掘存量”策略，17年如家经济型酒店Revpar 增速达 4.4%；中高端酒店业绩支撑下扩张加速，2017年中高端酒店开店 205家，同时依托自身创新与集团支持，提升顾客粘性，成熟门店经营良 好，中端酒店同店 Revpar+7.6%，高于整体同店 Revpar的增速。 一年最低/最高(元)：19.74/29.42 近 3 月换手率：1.17% 股价表现(一年) 60% 40% 20% 0% ◆ 盈利预测、估值与评级 综合上述酒店行业回暖、首旅加盟提速、品牌打造发力，叠加内部治 理完善等利好因素，我们看好公司长期发展，预计 2018-20E 营收 CAGR 为 7.5%，净利 CAGR 为 28.7%，三年 EPS分别为 0.86 /1.10/1.37元， 对应 PE为 30/24/19倍。结合绝对估值与相对估值法，我们给予公司目 标价 31.82元，对应 18年 37倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◆ 风险提示 -20% 04-17 07-17 10-17 01-18 首旅酒店 沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 酒店行业向上周期缩短；Revpar提升不及预期，加盟扩张速度不及 预期，公司内部整合不及预期。 相对 绝对 资料来源：Wind 2.60 3.97 0.75 -0.33 16.37 32.28 业绩预测和估值指标 指标 2016 6523 2017 8417 29.03% 631 2018E 9062 7.67% 845 2019E 9789 8.03% 1074 27.03% 1.10 2020E 10445 6.70% 1344 25.18% 1.37 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 EPS（元） 389.40% 211 110.66% 0.22 199.09% 0.64 33.98% 0.86 ROE（归属母公司)（摊薄） P/E 3.14% 124 8.60% 41 10.41% 30 11.79% 24 12.99% 19 P/B 4 4 3 3 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018年 6月 11日 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018-06-13 首旅酒店 投资聚焦 关键假设 1、 收入方面：a）假设 18-20 年酒店行业回暖继续，公司直营业务开 店速度保持稳健，加盟业务开店相对数量提速，我们预计 18-20年直营店开 店/房间增速为 1%、1%、0%、Revpar 增速为 5%、4.5%、4%，加盟店新 开店数增速均为 10%、Revpar增速为 4%、3%、3%，因此酒店运营收入增 长率为 6.05%、5.55%、4%。酒店管理收入增长率为 12.11%、16.16%、 14.06%。b）海南旅游持续景气，景区业务