行 业 研 究 酒店行业专题研究 酒店行业专题研究：经营数据磨底，期 待边际改善释放弹性 挖掘价值 投资成长 休 闲 服 务 行 业 强于大市 （维持） 2019年 07月 01日 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：徐晴 证 券 研 究 报 告 【投资要点】 ◆ 从全国星级酒店数据来看，入住率从2018年5月开始负增长，2019 年3、4月份入住率持续下探,目前进入磨底阶段。入住率下滑或由于 我国企业商旅预算缩紧，我们可以看到2019年三星级酒店的经营数 据明显好于五星级酒店，五星级酒店入住率下滑程度远超过全国平均 水平。 电话：021-23586480 相对指数表现 16.69% 7.72% ◆ 三大酒店集团的经营数据情况好于五星级酒店，但在2018年趋势上 仍然持续下探。2018年经营数据走弱受2017基数较高、中高端酒店 新开店较多、部分门店关店升级共同影响。2019年Q1三大酒店龙头 集团入住率依然处于下降通道，通过复盘2011年以来的数据，我们 发现华住和首旅经营数据在低基数的情况下，下一年大概率会出现边 际改善。同时，锦江5月数据表现出一定止跌迹象，我国PMI今年3 月以来重回枯荣线之上，我们预计有限服务酒店经营数据下半年会得 到边际改善。 -1.26% -10.23% -19.21% -28.19%6/26 8/26 10/26 12/26 2/26 4/26 6/26 休闲服务 沪深300 相关研究 《海外人力资源服务行业研究：激流 ◆ ◆ 我们对如家酒店的收入和业绩进行敏感性测试，我们发现，当如家整 体RevPAR增速为-2%--3%时，如家酒店收入增速为0%，当整体RevPAR 增速为-1%时，如家酒店净利润不增长。2019Q1年如家整体RevPAR同 比下降0.5%，若Q2及下半年经营数据回暖，进入上升通道，业绩将 大幅改善。同时，若开店数量超过600家，安全边际将进一步提高。 勇进历久弥新》 2019.06.19 《拥抱核心资产，关注确定性和估值 修复》 2019.06.05 《剖析子行业动因，寻找抗周期玩 家》 目前三大酒店龙头A股上市的首旅酒店、锦江股份PE以及EV/EBITDA 均处于历史底部位置，2011年至今，锦江股份PE最低为18X，首旅 酒店为16X。关于估值支撑，可以参考：1）集团进行大规模收购之前 的估值水平；2）经营数据处于每轮下行周期底部时的估值水平。我 国有限服务酒店集团的估值底分别出现在2012（周期底部+限三公消 费政策）、2015（周期底部+大规模整合前夕）、2018年（经营数据下 探+股市整体下探），目前首旅酒店和锦江股份估值均接近估值底部。 2018.12.05 【配置建议】 ◆ 静待酒店龙头估值修复到业绩改善带来戴维斯双击的投资机会。当前 我国A股酒店龙头估值处于低位区间，预期Q2入住率跌幅缩窄，业 绩边际改善，将迎来估值修复，若持续改善将带来戴维斯双击。谨慎 看好A股酒店龙头：首旅酒店（600258）、锦江股份（600754）。 【风险提示】 ◆ ◆ ◆ 开店数量不及预期 酒店行业竞争加剧 节假日出行不及预期 酒店行业专题研究 2017 正文目录 1.国内酒店行业复盘............ 4 1.1.经营数据复盘：供需差推动酒店周期性变化...... 4 1.2.股价复盘：目前估值处于历史底部........ 7 2.经营数据磨底阶段，期待弹性释放.......... 10 2.1.经营数据处于低位，期待边际改善............. 10 2.2.敏感性分析：RevPAR边际改善将释放业绩弹性...... 12 3.相关公司...........