行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 酒店行业：高速扩张下，中高端酒店增长 空间仍有几何？ 2021年01月04日 看好/维持 社会服务 行业报告 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 ——酒店深度系列之二 分析师 张凯琳 王紫 电话：010-66554087邮箱：zhangkl@dxzq 电话：010-66554104邮箱：wangzi@dxzq 电话：010-66554026邮箱：liuxq@dxzq 执业证书编号：S1480518070001 执业证书编号：S1480520050002 执业证书编号：S1480120080007 分析师 研究助理 刘雪晴 投资摘要： 消费升级背景下，中高端酒店以优质服务和性价比获得市场认可。近年来龙头公司加速拓店，中高端市场快速增长且占比不 断提高。持续的高速增长也引发市场隐忧，高速飞奔的中高端市场未来还有多大空间？飞驰的扩张还能持续多久？龙头公司 高速拓店能否被市场消化？市场多数报告多从定性角度进行论述，我们将从定量角度，寻找中高端市场的增长边界。 根据发达国家经验，一国的收入结构与酒店结构之间存在稳定的正相关关系，而我国目前豪华、中高端和经济型酒店占比为 1:3:6，高中低收入阶级占比为 1:4.5:4.5，二者尚不完全匹配。以相对成熟的欧美市场为参照，我们通过建模分析预计，稳态情 况下，我国酒店行业结构将从 1:3:6过渡至 1:4:5，中高端酒店占比将持续扩大并稳定于 44%左右。由此推算，在龙头加速布局 及市场扩张下，中高端市场的高速增长期至少还有 3-8年，客房将达到 881-1101万间，较当前仍有 76%-120%的增长空间。 在行业结构达到稳态前，龙头中高端开店情况仍是重点关注的经营指标。未来 3-8年，中高端市场还不会达到阶段性饱和，龙 头新增门店仍可以被市场消化，且边际效益处于递增阶段。同时，下沉市场将成为未来龙头发力的主战场，优质的中高端、 经济型及软品牌都将成为打开下沉市场的主力军，而中高端酒店也将在低线城市中产阶级壮大的过程中，迎来结构性机会， 打开增长空间。 稳态前后，龙头中高端酒店增长驱动力将发生转换。在行业结构达到稳态前，龙头公司可通过新开酒店物业和存量酒店翻牌 两条途径，享受中高端结构补齐及连锁化率提升的双重红利，并至少高速增长 3-8年；而当市场结构达到稳态后，结构调整红 利逐渐消失，中高端市场增速回落后，龙头酒店集团仍可通过提高存量单体中高端酒店的翻牌率，继续享受连锁化率提升的 机会，进一步提升市占率，延长成长期。 疫情短期冲击酒店经营，但不改长期趋势；PMI连续 10个月高于荣枯线，叠加消费升级及市场下沉的双重机会，继续看好行 业复苏并进入向上周期。短期看，疫情防控和疫苗落地带动需求回暖，我国境内酒店 RevPAR有望在 2021年恢复至往期水平， 龙头有望于今年上半年迎来拐点。同时，我国正处于人均 GDP 1万美元的消费升级拐点，酒店行业作为服务型可选消费，将 迎来长期发展机会。从竞争格局看，我国酒店行业连锁化率仅 25%，远低于美国 72%及全球 41%，仍有较大提升空间；从区 域结构看，一二线城市进入存量竞争阶段，把握高端品牌本土化及租金下降机会；三四线城市居民收入持续提高，而酒店连 锁化率仍然较低，单体酒店加速连锁化，长尾市场打开增长空间。 疫情加快供给端出清，看好龙头超越行业增长。疫情期间，单体酒店经营承压，行业马太效应强化，连锁化率和集中度加速 提升，龙头逆势拓店，有望在行业复苏周期下跑出自己的 α。锦江酒店：门店规模和开店速度行业领先，品牌矩阵完善，加盟 率和中高端占比最高，产品结构优化；“一中心三平台”整合有望提升管理效率，带动业绩释放。华住集团：规模国内第二， 品牌矩阵完善，汉庭、全季等核心品牌表现突出，经营稳健，复苏节奏领跑市场；品牌、流量、技术三位一体提高经营效率， 在保持高线城市优势的同时，以下沉战略突破长尾市场，助力千城万店目标顺利实现。首旅酒店：规模国内第三，经济型品 牌如家实力较强，中高端积极转型，新品牌接连亮相且加速拓店，未来有望形成高端 +商务政务的商业模式；直营占比最高， 疫后复苏周期中业绩向上弹性最大；背靠首旅集团，积极布局环球影城，打开利润空间。 投资策略： 1.中产阶级壮大、消费升级趋势下，中高端酒店结构性机会延续。我们预计中高端酒店占比将持续扩大并稳定于 43.8%，对应 高速增长期至少 3-8年，客房量较当前仍有 76%-120%的增长空间。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.疫后酒店行业有序复苏，随着防控得力需求回暖，叠加下半年双节效应和疫