下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题 20210816 新能源车：十年十倍 2021年 08月 16日 ——赛道的天空系列一 证券分析师姚佩 执业证号：S0600520090005 yaopei@dwzq 报告要点： ?①赛道投资成为主流，中长期行业空间及增速决定估值及收益，本报告 就新能源车预测框架、假设、估值中枢进行讨论。②“3x2”预测框架： 三项指标（汽车销量、新能源渗透率、单车带电量），两大品类（乘用 车、商用车）。③卖多少车：2030年国内新能源车销量 10倍增长空间。 2030年国内新能源乘用车销量约 1500万辆，10年 10倍，年化增速 29%； 新能源商用车销量约 170万辆，10年14倍，年化增速30.5%。④装多 少电池：2030年国内动力电池装车量 1300-1700GWh，20倍增长空间。 ⑤给多少估值：2021-2025年车企 60-90倍、电池 80-110倍；2026-2030 年车企及电池降至 17-32倍；外资或推动龙头估值溢价超预期抬升。⑥ 开放问题：新能源渗透率是强假设，持续提升关键在电池成本下降带动 整车价格下行；短期重视上游涨价冲击；短期盈利高点或在 2022年。 研究助理马浩然 mahr@dwzq 证券分析师陈李 执业证号：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenli@dwzq 相关研究 正文摘要 1、《东吴策略·市场情绪回暖， 外资散户均加速流入——市场 温度计》2021-08-10 ?“3x2”预测框架。①碳达峰目标明确，以2030年作为预测时点，落脚 在对新能源车销量及动力电池需求的预测。②“3”：三项指标，汽车销 量、新能源渗透率、单车带电量。③“2”：两大品类，乘用车、商用车。2、《Delta疫情倒逼新旧基建发 力》2021-08-08 3、《东吴策略·监管政策引发担 ?卖多少车：2030年国内新能源车销量 10倍增长空间。①我们预计2030 年国内新能源乘用车销量约 1500万辆，10年 10倍，年化增速29%。 忧，外资转为净流出——市场温 度计》2021-08-03 4、《掘金月报——均衡迹象显 现，重视业绩估值匹配》 2021-08-02 其中考虑人口、保有量、经济增长，我们预计 2030年国内乘用车销量 接近 3000万辆；考虑碳达峰目标，我们假设新能源渗透率达50%。② 我们预计 2030年国内新能源商用车销量约170万辆，10年 14倍，年 化增速 30.5%。其中根据经济增长我们预计 2030年国内商用车销量855 万辆；假设新能源渗透率 20%。 5、《“重制造”大势所趋》 2021-08-02 ?装多少电池：2030年国内动力电池装车量 20倍增长空间。①长续航、 大容量是趋势，假设2030年新能源乘用车单车带电量提升至 60-80kWh。 ②假设 2030年新能源商用车单车带电提升至 250-330kWh，提升幅度与 乘用车接近。③此前我们预计 2030年国内新能源乘用车、商用车销量 1500万辆、170万辆，测算2030年国内动力电池装车量 1300-1700GWh。 ?给多少估值：2021-2025年车企 60-90倍、电池80-110倍；2026-2030 年车企及电池降至 17-32倍。2021-2025年国内新能源乘用车销量、新 能源商用车销量、动力电池装车量复合增速分别为 42%、45%、56%； 2026-2030年三项指标复合增速仍可以保持在 20%左右。中性假设， 2021-2025年 PEG为 1.5-2，对应 PE车企达到 60-90倍，电池企业达到 80-110倍；2026-2030年PEG假设为 1-1.5，产业链对应 PE为 17-32倍。 外资或推动龙头估值溢价超预期抬升。 ?开放问题：框架强假设是什么、行业盈利高点在哪里。①新能源渗透率 是强假设，持续提升关键在新能源车综合使用成本更低，后续跟踪电池 成本下降带动整车价格下行。②短期风险因素：上游资源品涨价。板块 多数估值已达远景目标区间，动力电池双寡头格局成型，上游涨价对中 游冲击不可小觑。③短期盈利高点讨论：或在 2022年。资产周转率对 板块 ROE影响明显，2022年高基数压力或影响 ROE上升趋势，历史 经验显示 ROE上行周期约 6-8个季度，此轮高点或在 2022年。 ?风险提示：疫情蔓延；经济不及预期；通胀压力；历史经验不代表未来。 1 / 19 东吴证券研究所 请