下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 | 研究報告 2021 年 11 月 8 日 英恒科技 | 01760.HK 首次覆蓋報告 專注於未來風口: 新能源汽車及先進駕駛輔助系統 敖曉風, Brian, CFA 高級分析師 評級 目標價 brianngo@westbullsec.hk +852 3896 2965 持有 HK$ 4.20 英恒科技(01760.HK)為一家汽車電子解決方案提供商，專注於提供新能源、車身控制、安 全及動力傳動系統的電子部件解決方案，服務涵蓋 i) 設計、微調及驗證解決方案、ii) 開 發客製化設計的電子部件、iii) 因應客戶需要，為客戶採購及交付半導體與解決方案。 香港上環德輔道中 199 號無限極廣場 2701 – 2703 室 英恒科技 (03709.HK) 評級 持有 目標價 HK$ 4.20 HK$ 4.4 可持續發展的業務模型 : 英恒科技(01760.HK)專注於研發投入並致力為客戶提供具競爭 力及最新的解決方案，其 i) 為汽車製造商或其供應商提供低成本、高效率的模組式解決 方案、ii) 為不具備高研發能力的汽車製造商降低准入門檻。此外，集團與供應商合作關 係緊密，其於 2016 年與最大供應商英飛凌訂立非獨家分銷協議，授權集團於中國及香港 分銷英飛凌的汽車半導體器件。作為半導體製造商與汽車製造商 /零件供應商之間的橋 樑，採用輕資產模式的集團並不涉獵於製造及組裝等工序，其把有關工序外判於獨立合 約製造商，而該等獨立合約製造商需按集團的設計與規格要求製造及組裝電子部件。 現價 52-周波幅 市值 (港元, 十億) HK$ 2.68 – 9.53 HK$ 4.8 人民幣, 百萬 20(A) 21(E) 2,811.7 544.9 19.4% 137.2 0.111 22(E) 3,425.5 670.9 19.6% 193.7 0.157 1.6 23(E) 4,021.4 795.9 19.8% 233.8 0.189 1.3 收入 1,993.2 358.2 18.0% 94.8 毛利 毛利率 淨利潤 每股盈利 市銷率 市盈率 股本回報率 專注於未來風口: 新能源汽車的發展及先進駕駛輔助系統的採納均受到中國政府大力的 支持，i) 根據國務院辦公廳關於印發的《新能源汽車產業發展規劃 (2021 – 2035)》所 指，2025 年中國新能源汽車的滲透率目標設定為 20%，ii) 根據《智能汽車創新發展戰 略》的文件指出，智能網聯汽車將於 2025 年實現 i) 規模化生產、ii) 高度自動駕駛的智 能汽車能夠在特定環境下市場化應用，政策有利於中國汽車電子零部件市場的擴張，同 時我們相信作為汽車電子解決方案提供商的英恒科技(01760.HK)將能夠直接受惠。 0.092 1.0 2.0 23.9 33.0 23.6 19.7 7.5% 9.3% 11.1% 12.3% 股價表現 絕對值 1 個月 6.8% 2.1% 3 個月 -4.1% -0.4% 半年 -3.9% 7.3% 一年 53.2% 55.1% 估值: 透過折現現金流估值模型及市盈率估值模型為集團進行估值，我們對英恒科技 (01760.HK)進行首次覆蓋並給予「持有」評級，目標價 4.20 港元，相當於 2021 年/2022 年/2023 年 31.6x/22.6x/18.9x 預測市盈率。 相對恒指 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 風險因素: 新能源汽車市場增長較預期為慢、中國地區充電設施未能緊隨電動車需求的 增長、Level 2+自動駕駛的市場接受度令人失望、Level 3 或以上自動駕駛的滲透率較慢、 持續的供應短缺限制產出 1 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 | 研究報告 目錄 業務概覽 3 業務模式 4 5 企業定位 產品與服務 6 與主要供應商之合作關係 13 公司背景 14 15 行業概覽 中國汽車電子零部件市場 15 16 18 19 22 國際汽車半導體市場 電動車成本細分 汽車自動駕駛市場 中國乘用車及電動汽車市場 投資要點 23 可持續發展的業務模型 23 27 專注於未來風口: 新能源汽車及先進駕駛輔助系統 預測及估值 29 預測 估值 29 30 同業比較 風險因素 財務報表 31 31 . . 32 2 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 | 研究報告 業務概覽 英恒科技(01760.HK)為一家汽車電子解決方案提供商，專注於提供新能源