下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 深度分析|汽车 证券研究报告 汽车行业：21年数据点评系列二十 行业评级 前次评级 买入 买入 报告日期 2021-10-26 终端需求整体无忧，新能源渗透率持续提升 相对市场表现 核心观点： ? 终端销量同比下滑是芯片短缺带来的阶段性扰动，并非消费趋势的体 现。根据中机中心，21年 9月乘用车终端销量 166.0万辆，较19/20 年同期分别同比 -1.6%/-13.5%；21年前 9月乘用车累计终端销量 1484.4万辆，较 19/20年同期分别同比+0.4%/+17.6%。 34% 27% 20% 13% 6% ? 20年 6月以来乘用车终端销量整体符合正常季节性变化趋势，因此我 们选择 20年9月作为基期去研究剔除芯片短缺因素后的潜在终端销 量中枢。考虑到正常情况下畅销车型的需求出现单月暴跌的概率极小， 故我们假设 20年 9月的轿车和 SUV销量 TOP10车型在 21年 9月同 比不下滑去还原或因芯片短缺带来的结构性特征，来拟合 21年 9月潜 在的终端销量中枢。基于上述假设测算出 21年 9月潜在终端销量中枢 为 188.2万辆，同比下降 1.9%；同时考虑到轿车 TOP10和 SUV TOP10 车型销量占当月总销量的比例较小（20年 9月为28.7%），因此真实 的终端需求或高于我们的测算值，我们倾向于认为终端需求整体无忧。 行业库存持续优化，芯片短缺问题在环比快速改善。根据中汽协乘用 车产量增速拟合合格证推算行业整体库存变化，9月乘用车行业库存下 降 1.1万辆，行业动态库销比（绝对库存/近 12个月平均终端销量）约 为 1.7，处于 2018年以来的低点。不考虑新增外生变量，我们预计 OEM 生产或将继续逐步环比改善。芯片短缺仍是阶段性的短期影响变量，而 考虑到工资增速修复有望持续带动乘用车消费，同时“缺芯”带来行业 库存持续优化，库存周期有望与需求周期形成共振，改善盈利。 节能与新能源乘用车市场持续向好，渗透率显著提升。9月新能源乘用 车终端销量 32.4万辆，19/20年同期分别为5.2/11.2万辆，占乘用车 终端市场比重为 19.6%，同比提升 13.7pct；前 9月新能源乘用车终端 销量累计 175.8万辆，19/20年同期分别为66.4/59.4万辆。9月普混 乘用车终端销量 5.5万辆，前 9月终端销量累计 39.4万辆，占乘用车 市场份额为 3.3%，同比提升 0.8pct。 -1% 10/20 12/20 02/21 汽车 04/21 06/21 08/21 沪深300 分析师： 张乐 SAC执证号：S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf 闫俊刚 分析师： 分析师： SAC执证号：S0260516010001 021-38003682 ? yanjungang@gf 李爽 SAC执证号：S0260519070003 SFC CE No. BRR250 021-38003684 fzlishuang@gf 邓崇静 ? 分析师： SAC执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf 请注意，张乐,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会 ? ? 自主品牌终端销量份额仍在持续提升。分国别看，9月自主品牌终端销 量份额为 45.8%，同比增加 11.5 pct，主要得益于新能源增长拉动、以 及自主品牌相对主流合资品牌在应对芯片紧缺的处理方法上更为灵活 高效；美系份额上升 1.5pct；欧系和日系份额同比下降 6.9pct、5.3pct。 投资建议：考虑乘用车库存周期、需求周期的共振及股价隐含的预期， 我们推荐吉利汽车（H）、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集 团；零部件推荐华域汽车、郑煤机（A/H）、伯特利、银轮股份、福耀玻 璃（A/H）、拓普集团、科博达、敏实集团（H）、旭升股份，建议关注 富奥股份、爱柯迪；汽车服务推荐中国汽研。 的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 汽车行业：21年数据点评系 列十九:芯片短缺带来阶段性 扰动，不改需求长期向上趋 势 2021-09-22 2021-08-20 汽车行业：21年数据点评系 列十七:阶段性缺芯不必过度 担忧，份额仍是中长期核心 变量 ? 风险提示：宏观经济不及预期；行业景气度下降；行业竞争加剧等。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 下载日志已记录，仅供内部参