股票报告网 行 业 及 产 业 汽车 2021 年 02 月 01 日 热管理系统的前世今生 行 业 研 究 行 业 深 度 看好 ——新能源汽车热管理行业深度报告（二） 相关研究 本期投资提示： "春节返乡防控升级，利好出口产业链， 优质供给下的新能源预期仍然高景气- 《2021/1/18-2021/1/24》汽车周报 " 2021 年 1 月 24 日 ?整车热管理由简到繁，结构日趋复杂，从独立模块到系统工程，升级明显，带来单车价值量由 1600-2500 提升至近 7000 元，按照 2025 年全球新能源汽车销量 1150 万辆算，热管理系统空间 805 亿。燃油车时代，整车热管理被划分为 2 个独立的模块：汽车空调系统和发动机冷却系统，单车 价值量在1600~2500 元之间。 早期（4~8 年前）新能源汽车的热管理除了空调系统外还增加了 电机电控冷却系统和电池温度控制系统，主要零部件增量为电动压缩机、高压 PTC、水泵、管路等， 单车价值提升至 5200-6500 元之间。Model3 时代，各个系统之间的联系进一步加强，开始出现系 统工程概念。热管理系统由空调管路和电池及功率电子冷却管路构成，并加入集成了换热器、切换阀、 电子控制器、电子水泵和散热器的 CR 冷却液储罐这一核心零部件，以实现三个管路的热量交换。由 于此方案对控制提出了更高的要求，因此我们预计比此前方案价值量提升约 1000 元左右。而 Model Y 的热泵系统集成了所有的冷却和制热回路，通过八通阀系统连接冷却环节和热泵系统。Model Y 实 现了几个系统间的串并联，进一步简化热管理系统阀件及管路的复杂性，并能够实现 12 种不同加热 模式的切换。此种模式下，整车方案成本只是略有增加，预计在 7000 元左右。 证 券 研 究 报 告 "行业需求复苏+产能利用率回升双击， 21 年增势延续，超配汽车！-汽车行业 2020 年年报前瞻" 2021 年 1 月 18 日 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 songtt@swsresearch 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch 研究支持 竺绍迪 A0230119090001 zhusd@swsresearch ? 本文将热管理系统分为空调系统、泵阀类、管路系统及前端模块。从技术壁垒上看，阀类、CO2管路、 压缩机更胜一筹；从格局上看，国内阀类、 CO2 管路优秀企业更有竞争力；从单车价值量看，电动 压缩机价值量最高，大概在 2000 元左右，阀类、 CO2管路在 1000-2000 元，前端模块在 1000 元 左右。1）空调系统格局出现细微变化。一方面，海外供应商资本开支大幅萎缩。以三电为例，公司 截至 2019 年 3 月/2020 年 3 月财年资本开支分别为 142/98 亿日元，2020 年 4 月至 9 月半年间资 本开支萎缩至 28.5 亿日元，同比下滑 46%，2020 年 6 月，日本三电控股已经向债权人提出债务重 组申请。另一方面，电动化浪潮下，成本和配套服务的综合能力成为重要变量，自主品牌可以通过高 性价比取得车企的青睐。2）以 Model Y 为例的新能源汽车热管理系统主要涉及到八通阀，传统新能 源车只有一个热力膨胀阀和电池换热器上的电子膨胀阀，新能源热管理系统中热力膨胀阀替换为电子 膨胀阀，同时，新增用于制冷剂路径的切换的三通阀/四通阀/八通阀。国内企业三花智控在阀类产品 上为全球龙头。3）传统车的管路以普通铝合金管为主，已被国内公司占领半壁江山， 但新能源方面 因技术路线出现变化，二氧化碳因解决了 R1234yf 在低温下 COP 值较低和低温下制热量不足的问题， 有望成为热泵空调主要的路线，对管路的耐压性、密闭性提出了更高要求，未来将会新增高压橡胶管 （由压缩机到电子膨胀阀之间的汽车空调管路，作为输送高温高压气态和中温高压液态的通道 ）、空 调波纹管等新产品。我们参考 MEB 架构方案，CO2 热泵空调方案下单车需要软管 8 根（预计 150 元 /根），同时还有 4 个传感器（200 元/个），预计管路的单价在 1800-2000 元，提升 6 倍。上海众源 在管路领域具有多项核心技术，技术壁垒明晰，处于国内领先地位，已通过大众 MEB的实验认证， 并进入产能建设、筹备量产的阶段。4）前端模块的核心零部件主要包括冷凝器、电池冷却器（Chiller）、 换热器、温度压力传感器、冷却风扇等。从竞争格局看，全球供应商在前端模块的配套优势正在消失， 国内供应商已经突围。过去看，全球热交换器领域的龙头大都为贝洱