下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告 |行业深度 电气设备 2021年 10月 16日 新能源汽车扁线：尽享汽车电动 化、电机扁线化双重红利 电气设备 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 马天一 资格编号： S0120521050002 邮箱： maty＠tebon ? 新能源车扁线电机大趋势。扁线电机具有高能量效率、高功率密度、高集成度和低 成本优势，有望快速替代传统圆线电机。扁线电机相比传统圆线槽满率提升30pct， 可在更小的铜线绕组和定子体积质量下实现相同电机功率，降低整车电耗同时提升 续航，降低电池用量进而降低成本，同时更小电机体积有利于实现电驱系统多合一 集成。同时，扁线绕线方式带来的低内阻提升电机能量转换效率，这也是改善整车 续航和电池成本的重要因素。今年比亚迪、广汽等快速切换扁线电机，其他待上市 潜在爆款车型蔚来ET7、智己、极氪等也均采用扁线电机。 研究助理 苏千叶 邮箱： suqy＠tebon 吴含 邮箱： wuhan3＠tebon 张家栋 ?新能源车扁线有百倍市场空间。根据测算， 2020年扁线电机的渗透率约为 10%， 叠加新能源汽车渗透率约 5.4%，扁线电机的综合渗透率不到1%。2021年特斯拉 换装国产扁线电机，电机性能进一步提升，引领电机扁线化风潮。未来新能源汽车 取代传统燃油车，扁线电机取代传统圆线电机，扁线有百倍的市场空间。 邮箱： zhangjd＠tebon 市场表现 电气设备 沪深300 96% 80% 64% 48% 32% 16% 0% ?新能源车扁线制备工艺分为三步：铜杆制备、扁导体制备、绝缘漆涂覆。大部分企 业外采铜杆，仅金杯电工自制铜杆具有成本优势；制备铜扁线有三种技术路线：连 续挤压、拉丝成形、精轧成形。连续挤压工艺效率低，主要以拉丝和精轧工艺为主， 技术路线各有优劣。绝缘失效是电机故障的主要失效模式之一，扁线的绝缘漆涂覆 是关键工序，单层涂覆厚度不到 10μm，通常需要涂覆 10-30层，如何保证R角处 涂覆均匀、涂覆层偏心度控制、涂覆模具的一致性等需要长期的技术积累。 -16% 2020-09 2021-01 2021-05 ?800V的扁线加工费更高，目前有厚漆膜和薄漆膜 +PEEK膜包两种技术路线。800V 的电晕腐蚀出现概率增加，会对电机绝缘造成重大危害。厚漆膜工艺通过增加漆膜 厚度、提升局部放电起始电压 PDIV或耐电晕性能解决电晕腐蚀问题，但这通常会 对其他性能造成影响。薄漆膜+PEEK膜包工艺的综合性能碾压漆包产品，但存在 专利和成本的瓶颈，塑料之王 PEEK崛起之路道阻且长。 相关研究 1.《风电行业点评 -风劲扬帆正当时， 拥抱“十四五”风电需求确定性》， 2021.9.16 2.《风电行业2021中报总结 -成本下 降招标高增，平价需求景气上行》， 2021.9.14 ?扁线电机有三条技术路线：Hair-pin、I-pin、S-winding。三种技术路线都有各自 优势，目前 Hair-pin为主流， I-pin以联合电子、博世为代表， S-winding以博格华 3.《光伏行业2021中报总结 -产业链 博弈道阻且长，终端需求向好行则将 纳为代表。 S-winding对扁线的要求更高，加工费也更高。博格华纳凭借S-winding 型绕组导线成型技术荣膺 2018年《汽车新闻》杂志颁发的 PACE大奖。长安汽车 最新发布的蓝鲸iDD混合动力系统使用的就是 S-winding电机。 至》，2021.9.6 4.《晶澳科技2021中报点评 -Q2业 绩改善明显，产能扩张持续推进》， 2021.8.24 5.《金杯电工（ 002533.SZ）：新能源 车扁线放量，产能快速扩张》， 2021.7.30 ? ? 投资建议：预计 22-23年是扁线渗透率快速提升期，已实现扁线量产的公司将充分 享受第一波红利，重点推荐精达股份、金杯电工，建议关注长城科技、冠城大通。 风险提示：扁线渗透率不及预期，新能源车销量不及预期，产能扩张不及预期。 行业相关股票 股票 代码 股票 名称 EPS 2021E PE 2021E 投资评级 上期 2020 0.34 0.21 0.22 0.98 2022E 2020 15.60 17.44 14.77 18.25 2022E 本期 买入 002533.SZ 金杯电工 0.48 0.67 15.81 11.36 买入 暂未评级 买入 600067.SH 冠城大通 6005