2014年 12月 07日 新能源汽车产业链系列报告之一：充电行业深度研究 评级：增持 维持评级 行业研究 新能源汽车充电运营：大蓝海出现，盈利可实现 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) ?先公后私：公共服务商用车领域盈利模式和盈利能力已经确认并正式启动； 私家车领域充电运营服务投资回报前期不确定性略高，但网络化投建并嫁接 新技术和新服务后，可能出现赢利“聚变”； 行业优化平均市盈率 市场优化平均市盈率 国金电气设备指数 沪深 300指数 上证指数 45.25 16.72 15656.84 3124.89 2937.65 10067.28 8151.42 ?商用车充电运营：服务费模式确立盈利空间，电网放开激发投资活力 ? 我们预计，至 2015 年，按服务费 1 元/kWh 估算，充电服务年毛利润可 达 50亿；至 2020年，按服务费 0.5元/kWh估算，可达230亿； ? 投资效率最高：公交车、班车、旅游巴士线路固定，充电时间有保障， 配电、充电及运维设施投资效率最高； 深证成指 中小板综指 ? 运营回报较好：采用充电服务费模式已可稳定盈利，服务费、日利用小 时数不同的情况下，普遍回收期在 1-4年内； 15247 14247 13247 12247 11247 10247 9247 ? 国家鼓励：财政部等四部委奖励通知中“纯电动客车：乘用车”为12:1 的折算系数，为推广数量达标，预计 2015年客车推广量将大幅增长； ?乘用车充电运营：公共快充网络服务出租车可盈利；私家车慢充为主，目的 地设置充电点最经济， 公共快充用作临时补电，消除“里程焦虑” ? 经测算，假设 2015年底 20万辆乘用车（含5万出租车）充电服务费年 利润 12亿（服务费1元/kWh）；2020年450万辆乘用车（含 50万出 租车）年服务费利润 100亿（考虑服务费下降、续航里程延长等）； ? 城市快充网络未来应定位服务于出租车运营和私家车临时补电，单个充 电机在服务费 1元/kWh，日工作 5小时的前提下，投资回收期 2.4年； ? 未来私家车将以慢充为主，“目的地充电”将成为最重要的日常补电方 式；“桩随车走”最经济，抢占重点区域停车场资源方可形成第三方运 营机会，嫁接增值服务，加速电动车保有量增长； 国金行业 沪深300 ?充电设备需求：经测算，商用车充电设施投资至 2015 年累计约50 亿， 2020 年累计约 320 亿；乘用车充电设施投资 2015 年累计约 50 亿，2020 年累计约 1000亿；未来技术创新将影响各子市场的竞争格局 ? 公交车：“在线充电”是未来的发展方向，利用城市无轨电车架空接触 网在线充电，可减少车辆电池荷载，使公交车减少补贴依赖；无人值守 自动化充电站可大幅提高整体经济性，主要实现方式有滑触网充电、无 线充电； ? 私家车：在已有停车位上安装“停车场友好型”的少占地、避撞击、防 偷盗、群管理的充电设备系统是未来发展的理想趋势，“无桩群充电” 和“无线充电”值得推广，但两种方案均有各自的优点和局限，需要进 一步优化； ?未来充电桩可作为车联网入口，围绕用户提供丰富的增值服务。 推荐组合 ?易事特、科陆电子、泰坦能源、特锐德、万马股份 苏广宁 联系人 图表1：主要企业估值（以 2014年 12月 5日收盘价为准） (8621) 61620766 suguangning@gjzq 市值 （亿 元） EPS 2015 PE 企业 代码 股价 2014 2016 2014 2015 2016 姚罡 张帅 联系人 易事特 科陆电子 泰坦能源 特锐德 300376.SZ 002121.SZ 2188.HK 42.48 14.65 0.87 76.0 58.5 7.3 1.06 0.25 -0.01 0.51 0.27 1.76 0.63 0.035 0.69 0.34 2.52 1.23 0.042 0.80 0.42 39.9 58.6 NA 24.2 23.2 25.2 30.2 26.8 16.8 11.9 20.8 26.2 21.6 (8621)60935531 yaogang@gjzq 分析师 SAC执业编号S1130511030009 300001.SZ 002276.SZ 20.86 9.09 83.6 85.4 41.3 33.5 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq 万马股份 来源：国金证券研究所 - 1