公司深度研究|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 公司评级 买入 16.00港元 19.2港元 【广发社服&海外】开元酒店（01158.HK） 当前价格 合理价值 报告日期 中高端酒店集团，轻资产业务助高速扩张 2019-09-30 核心观点： ? 概况：高端酒店规模领先，近两年收入盈利快速增长 公司为浙江民营企业，主营业务为中高端酒店经营与管理，于 19年 3月在 香港联交所上市。截止 19年 6月公司在营酒店共计 178家，其中经营/管 理酒店分别有 37家和 141家。近年来公司规模及业绩均快速增长，19年 上半年实现营收 9.1亿元，同比增长 8.3%。其中经营酒店和管理酒店营收 分别占 89.1%/10.9%，同比分别增长 6.0%和 31.6%。扣除 IFRS16号影响 后的归母净利润为 0.9亿元，同比增长13.9%，主要是管理酒店经营业绩 增长所致。盈利能力：上半年公司去除 IFRS16号影响后的毛利率/EBITDA 率分别为 22.5%/15.1%，同比分别变动-0.2pct/-1pct，主要是新店开业影响 所致。费用：上半年销售及营销开支费用率和行政开支费用率同比分别提 升 0.4pct和 0.3pct，主要是规模扩张和销售人员薪酬增加所致。 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 总市值/流通市值（百万港元） 一年内最高/最低（港元） 30日日均成交量/成交额（百万） 近 3个月/6个月涨跌幅（%） 280.00/70.00 4463.2/1115.8 16.88/14.68 0.05/0.82 -0.17/0.69 ? 优势之一：高端酒店占比较高，RevPAR高于其他酒店集团 相对市场表现 开元酒店为中国前十大酒店集团中唯一定位中高端的酒店集团，截止 2019 年 6月，中端和高端占比分别为 61%和 39%。由于中高端酒店占比较高， 开元酒店 RevPAR整体高于国内其他酒店集团。19年上半年开元酒店经营 酒店收入占比达 89.1%，扣除 IFRS16号影响后的净利率和 EBITDA率分 别为 9.9%和 15.1%，未来随着公司管理酒店占比的持续提升，新开酒店逐 步度过爬坡期，公司盈利能力有望持续提升。 9% 5% 1% -3%09/18 11/18 01/19 03/19 05/19 07/19 09/19 -7% ? 优势之二：近几年规模快速增长，轻资产业务或延续高速扩张 -11% 公司近年来新开店主要为管理酒店（15年到 19年 6月增加 93家），截止 19年 6月有 201家管理酒店待开业。上半年受到新开店爬坡期的影响，管 理酒店分部毛利率下降 12.8个百分点，分部利润同比下降4.3%，占比也 下降到 33.5%。除采用 IFRS16号准则外，新开酒店爬坡期业绩释放较慢， 开店前期支出较大，对业绩产生一定拖累。同时管理酒店分部加大营销投 入，上半年管理酒店营销和销售开支费用率同比上升 3个百分点。目前公 司在营管理酒店数量占比达到 79%。预计管理酒店快速开店将带来盈利的 高速增长。我们预计未来三年公司管理酒店数量占比有望达到 90%以上。 开元酒店 恒生指数 分析师： 分析师： 分析师： 安鹏 SAC执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 ? 结论：公司估值低于行业水平，看好中长期成长性 公司未来开业中端酒店增加，管理酒店占比持续提升，储备项目结构良好。 我们预计公司 19-21年归母净利分别为 2.1亿元、2.6亿元和 3.0亿元，对 应 EPS分别为 0.76元、0.93元和 1.06元。参考港股和美股上市的酒店可 比公司 19年平均 P/E估值，给予公司 19年 23倍 P/E估值，对应合理价 值为 17.5元/股，折合成港币为 19.2港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 注：本文除特殊说明外，均使用人民币为统一货币单位。 anpeng@gf 沈涛 SAC执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 风险提示：宏观经济下行带来 RevPAR增速回落；管理输出开店不达预期。 盈利预测： shentao@gf 胡翔宇 单位：人民币 营业收入（百万元） 增长率(%) 2017A 1664.64 3.91% 245.82 163.04 93.35% 0.58 2018A 1797.97 8.01% 262.88 186.79 14.56% 0.67 2019E 2057.25 14.42% 308.50 212.58 13.81% 0.76 2020E 2342.82 13.88% 379.64