仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告 2021年 3月 2日 半导体 新能源车全球普及加速，碳化硅产业落地迎机遇 观点聚焦 投资建议 陈昊 分析员 SAC 执证编号：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925 现今，硅（Si）器件对于电力电子应用优化已经接近极限，而宽禁带材料碳化硅 （SiC）制成的器件拥有卓越的开关性能、耐压能力及温度稳定性。我们认为， 材料特征优异的 SiC器件有望从增加续航里程、实现轻量化、提升用户体验等多 方面满足新能源车的迭代需求。我们认为，目前 SiC行业发展的痛点在于行业发 展仍属初期，衬底材料高昂的制备成本和较低的良率带来的高售价，我们认为随 着技术成熟及供应商产能扩张，SiC成本有望实现快速下降，SiC将在未来五年时 间内从电控、车载充电机、DC/DC、快充桩等多个应用场景对Si-MOSFET/Si-IGBT 形成规模替代。我们测算，2025年仅中国新能源车及充电桩对于 SiC的产能需求 超 100万片6寸晶圆，器件市场规模超过 60亿元，为本土企业发展提供了广阔 的成长空间。我们看好 SiC产业链相关上市公司的投资机会，器件侧建议关注斯 达半导、三安光电、闻泰科技（未覆盖）、新洁能（未覆盖）；衬底侧建议关注露 笑科技（未覆盖）；设备侧建议关注晶盛机电（未覆盖）、北方华创、华峰测控。 hao5.chen@cicc 彭虎 分析员 SAC 执证编号：S0080521020001 hu.peng@cicc 丁宁 分析员 SAC 执证编号：S0080519060002 SFC CE Ref：BNN540 ning.ding@cicc 理由 沪深300 中金半导体 新能源车全球普及加速，功率密度标准持续提升为 SiC产业落地提供契机。欧盟 方面，在民众诉求的推动下，欧盟的碳排放标准日趋严格，现行的碳排放标准要 求 2021年生产的乘用车碳排放量满足 95g/km，我们认为在此严苛要求下，新能 源汽车或将替代燃油车。美国方面，拜登上台带来美国新能源政策转向，并计划 于 2050年实现碳中和，我们认为政府方面也希望借助特斯拉等头部企业助力美 国汽车制造业在新趋势下保持领先地位。中国方面，2019年中国石油对外依存 度超过 70%，我们认为电动车对保障能源安全至关重要，且中国凭借市场空间、 工程师红利等优势，有望借助汽车电动化实现汽车产业发展弯道超车的目标。我 们看到，在各国制定的电动车发展路线图中，功率密度标准逼近主流 Si基器件 的性能极限，SiC器件成为理想替代。我们认为 SiC有望在电动汽车产业加速发 展及渗透率提升的双重推动下迎来需求快速成长。 151 134 117 100 83 66 2020-03 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 目标 价格 P/E (x) 股票名称 评级 2021E 2022E 斯达半导-A 跑赢行业 跑赢行业 中性 294.25 279.50 17.48 130.8 108.1 60.0 82.3 63.4 40.9 科技 SiC解决电动车三大需求痛点，规模普及即将到来。我们认为，SiC有望从以下三 北方华创-A 个方面解决 Si基器件的痛点问题：1）续航里程是电动车的一大痛点，根据英飞 三安光电-A 凌数据，SiC器件整体损耗相比 Si基器件降低80%以上，导通及开关损耗减小， 有助于增加电动车续航里程；2）轻量化的实现。SiC器件具备高饱和速率、高电 流密度、高热导率的特点，有利于实现电控模块小型化、周边系统小型化、冷却 系统简单化，从而减轻整车重量；3）满足 800V高电平要求。为配合快充应用， 车内电平向更高的 800V提高是大势所趋，在 1200V IGBT车规产品难以普及的背 景下，使用 SiC MOSFET是良好的解决方案。我们认为，目前 SiC无法大规模商用 的主要矛盾在于成本高昂，但根据我们的测算，在新能源车平价目标成本假设下 （三电成本与传统动力总成价格相当），若 SiC的器件成本下降至硅基器件的 2 倍时，其经济效益有望助推 SiC在全系列车型全面普及。 中金一级行业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 小器件大市场，中国车用 SiC市场将迎来高速成长。我们测算，2025年中国电动 车及快充桩将带来 62亿元/78亿元的 SiC器件/模块市场空间（模块中包含器件 成本），2021-25年 CAGR高达 58%/35%。从产业链各环节来看，我们测算 SiC衬 底及外延片价值量合计占比超器件总价值量的 60%，2025年中国本土导电型衬 底片需求超 100