公司报告 |公司深度研究 亿利达（002686） 证券研究报告 2017年 06月 15日 投资评级 行业 新能源车充电机龙头，空调风机主业迈入景气周期 机械设备/通用机械 买入（首次评级） 13.00元 6个月评级 当前价格 目标价格 上次目标价 风机主业迈入景气周期，新业务打开成长空间 18.0元 公司已成为国内规模最大的中央空调风机企业，小风机国内市占率超过 50%，大风机市占率约 20%-30%，份额居亚洲第一、世界第二。09年-16 年公司中央空调风机和建筑风机收入 CAGR达15.8%、17.4%。16年下半 年以来中央空调补库存以及地产、棚改等因素带动空调风机进入景气周 期，二季度以来公司风机产量增速约 50%。预计未来随着轨道交通建设、 棚户区改造等加速将持续拉动行业需求，公司风机产品竞争力强，目标冲 击全球第一，未来数年有望维持 20%-30%增速。此外，公司在技术研发持 续投入，NewEC电机、新风系统等新品正在推广，有望打开长期成长空间。 元 基本数据 A股总股本(百万股) 流通 A股股本(百万 股) 443.30 282.10 A股总市值(百万元) 流通 A股市值(百万 元) 5,762.84 3,667.28 收购新能源车充电机龙头，高成长性值得期待 公司收购新能源车充电机龙头铁城信息，正式进入新能源车关键零部件领 域。新能源车充电机产品单价高，铁城深耕该领域多年，产品线齐全，技 术含量高，国内市占率高达 45%。公司新推出新能源车充电机产品竞争优 势明显，体积仅为同类产品一半、成本较竞品低 20%以上、性价比极高且 品质更佳。17年随着新客户开拓加速，市占率实现快速提升，未来有望 成为全球第一。随着下半年产能建设完善以及新能源车销售旺季到来，公 司将充分享受行业成长红利，预计 17年充电机销量可达 35万台，且公司 下一代技术储备丰富，高毛利率有望维持，业绩存在持续超预期可能。 每股净资产(元) 资产负债率(%) 一年内最高/最低(元) 3.17 32.62 19.24/11.77 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq 双主业长期发展战略，股权激励机制到位 公司目前已确定未来风机+新能源车零部件双主业战略，此前收购的军工 资产等业务将逐步退出，预计未来公司将围绕铁城信息不断进行新能源车 零部件产业链上的外延并购尝试。公司此前推出股权激励计划，目前股权 激励已进行第二期，公司中高层及核心骨干均有参与。同时，铁城信息创 始人通过增发形式成为公司重要股东。股东、管理层与公司利益形成一致 绑定，体现了对公司长期发展信心。 股价走势 亿利达 通用机械 中小板指 30% 23% 16% 9% 投资建议 2% -5% 风机主业进入高景气周期，未来轨交建设以及棚户区改造有望持续带来成 长动力，预计未来三年有望保持 20-30%增速。铁城客户开拓加速，二季 度出货持续超预期，市占率快速提升，未来数年有望维持 40%的增速。我 们预计，17年风机以及军工资产约 1.5亿净利润，充电机业务实现利润约 1亿元。我们预计 17-19年公司净利润 2.5亿、3.3亿、4.3亿元，对应 EPS 为 0.57、0.75、0.99，增速为 109.5%、32.4%、32.3%。当前股价对应 17-19 年 PE为 23.0、17.3、13.1倍。公司收购及配套融资增发价格为 13.70元、 14.23元，与当前股价倒挂。给予买入评级，目标价 18.0元（对应18年 24xPE）。 2016-06 2016-10 2017-02 -12% 资料来源：贝格数据 相关报告 风险提示：风机需求不及预期；宏观经济波动风险；新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) 2015 799.81 15.88 159.96 96.20 16.70 0.22 2016 987.04 23.41 198.36 119.85 24.59 0.27 2017E 1,650.12 67.18 372.76 251.06 109.48 0.57 2018E 2,134.52 29.36 478.43 332.33 32.37 0.75 2019E 2,741.11 28.42 619.99 439.82 32.34 0.99 EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 59.91 6.70 48.08 5.96 22.95 4.78 17.34 3.96 13.10 3.23 7.21 5.84 3.49 2.7