下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 浦银国际研究 行业研究 | 科技行业 从极热回归理性，新能源汽车 可以买了吗？ 2021年 3月 9日 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi (852) 2808 6435 如我们去年 12月新能汽车首次覆盖报告中的判断，新能汽车车企的 股价从今年的高位回落。短期内受到估值调整和供应链影响，我们依 然维持谨慎的观点。但是，新能源车企长期高速发展没有变化，建议 投资密切关注此行业，静待时机。 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi (852) 2808 6409 ? 新能源车企股价从高位回落，短期维持谨慎：新能源车企（蔚来、 小鹏、理想、特斯拉和比亚迪）的股价最近大幅回落，从 2021年 的最高点回落 27%-50%。一方面是由于近期市场大幅回调，带动高 估值的公司更加剧烈的下挫之势。另一方面，中国的造车新势力受 到季节性因素以及潜在的供应链短缺因素影响，汽车月销量环比高 增长明显减缓。在我们的首次覆盖报告中，给予新能源汽车行业未 来 12个月“低配”的评级以及部分市场最低目标价，并且也是市 场上少数对短期股价表示担忧的声音。而新能源车企，尤其是蔚来、 小鹏、理想、特斯拉，的股价已经较首次覆盖时下降 5%-37%，当 前股价较为接近我们此前的短期目标价。我们维持短期“卖出”的 评级，并建议投资人保持谨慎，静待市场波动减缓与车企产能扩张 能见度的提升。我们对行业和车企长期发展维持乐观，与此同时， 会密切关注市场变化，等待市场拐点。 相关报告： 《新能源汽车投资手册：站在黄 金十年的起点，买还是不买？》 （2020年 12月 14日） ? 电动三宝 2020年四季度业绩都较为强劲：首先，电动三宝（蔚来、 小鹏、理想）的四季度汽车销量均超指引，充分体现中国新能源汽 车当下的爆发力。三家车企都加大销售服务网络和充电基础设施的 扩张。其次，整体来说，这三家新势力的汽车销售毛利率维持改善 向上的趋势。同时，自动驾驶渗透率比例也保持乐观向上。最后， 得益于去年年底的增发，这三家车企手头现金非常充裕，都在约人 民币 30亿至 40亿上下。因此，蔚来、小鹏、理想都加大研发投入， 包括研发团队的扩充、自动驾驶的投入等。我们相信蔚来、小鹏、 理想都将维持较高的市场竞争力。（电动三宝业绩回顾详见下文） ? 投资建议与估值：当前，蔚来、小鹏和理想的市销率（PS）分别为 10.5x、9.8x和 6.1x，都较之前 15x-25x极值有显著回落。市场从极 热回归到理性，我们认为这有利于公司股价稳定的长期发展。短期 内，市场的波动依然会影响新势力估值的下行风险。但是，我们认 为如下因素的变化会让我们的观点从短期悲观转为乐观：1）造车 新势力全供应链产能扩张能见度提升；2）无风险利率上行周期趋 稳，新势力估值回调至 2020年 7-8月之间的汽车市场复苏初期的 估值。因此，短期估值的下行和消化为这些公司股价的长期成长奠 定了更加坚实的基础。我们建议投资人对新能源汽车行业保持长期 关注，等待更好的进入时机，共同享受未来十五年的黄金发展。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 目录 新能源汽车股价从高位大幅回落 ....................3 我们看对了什么？...................3 我们忽略了什么？...................4 什么情况会促使我们改变短期卖出的评级？..........4 如何看待新能源车企后续发展？................4 电动三宝横向比较 ........