2022年 5月 10日 电力设备新能源 短期看顺价，中期看供需，长期看格局 ——锂电行业 2021年报及 2022年一季报综述 要点 电力设备新能源 买入（维持） 终端需求带动行业高增速，总体盈利不断增加：营业收入方面，2021年板块营 业收入为 9522.14亿元，相较 2020年度的 5841.88亿元同比增长 63%；2022 年 Q1，板块营业收入为 2988.96亿元，相较 2021年 Q1的 1592.57亿元增长 作者 87.68%，行业保持高速发展态势。归母净利润方面，2021年，板块归母净利润 分析师：殷中枢 为 758.79亿元，同比增长 204.68%；2022Q1，板块归母净利润为 326.26亿元， 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 同比增长 215.63%。毛利率方面，2021年，板块毛利率为 20.40%，相较上年 yinzs@ebscn 19.75%有所增长；2022年 Q1，受行业成本上涨传导的影响，毛利率有所下降， 预计 Q2各环节盈利将有所恢复，毛利率水平将有所回升。 联系人：陈无忌 021-52523693 产业链量价齐升，供需紧缺环节利润高增。收入方面，2021年由于量价齐升， chenwuji@ebscn 三元正极及前驱体、磷酸铁锂、负极、6F、导电剂、结构件均实现大于 100%的 高速增长。由于碳酸锂价格大幅上涨和磷酸铁锂产销两旺，上游资源、磷酸铁锂 22Q1收入呈加速增长态势。净利润方面，6F和 PVDF领域 2021年实现超 50 倍和 170倍增长；其他主要环节 2021年利润增速：铜铝箔（+683%）>上游资 源（+675%）>负极（+363%）>磷酸铁锂（+207%）>导电剂（+176%）。 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn 行业与沪深 300指数对比图 利润向上游转移，电池盈利承压：2021年毛利率同比变化：6F（+22pct）、上 游资源（+11pct）等领域盈利能力有较大幅度增长；导电剂（-5pct）、设备（-5pct） 等领域有一定下滑。22Q1相比 21年毛利率变化：上游资源（+16pct）、PVDF （+10pct）、6F（+9pct）等领域有较大幅度增长；电池（-4pct）、设备（-3pct）、 结构件（-3pct）等领域有一定下滑。 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 电池顺价较慢短期盈利承压，中游材料成本传导顺畅：电池：电池厂顺价节奏分 化，国外车企采用金属联动定价，国内车企顺价 22Q2落地，22Q1受上游成本 传导影响，短期盈利承压。储能和电动工具由于业务 To C端，顺价速度优于 To B端动力电池。正极：三元成本传导顺畅，盈利能力维持，低价库存实现利润增 厚。21年磷酸铁锂正极 ROIC改善明显，22Q1盈利能力继续提升。负极：石墨 化自供比例影响企业毛利率，板块总体毛利率稳中有升，预计随着负极环节涨价 落地盈利有望修复。隔膜：21年需求旺盛促使产能利用率改善，毛利率净利率 稳步提升，22年有望维持紧平衡，价格略微上涨。电解液：22Q1毛利率较 21 年大幅提升 6pct，自供六氟磷酸锂显著提升盈利。然而随着整体产能释放，近 期电解液价格已经开始向下回落。辅材：铜铝箔盈利显著改善，NMP价格上涨 驱动碳纳米管量价齐升，大宗成本压制结构件、设备盈利。 电力设备及新能源(中信) 公用事业 沪深300 资料来源：Wind 投资建议： 碳酸锂价格高位，关注循环回收企业：关注邦普循环（宁德时代）、天奇股份、 芳源股份、光华科技、中伟股份、格林美、旺能环境、浙富控股等。 供给有瓶颈环节以及细分领域中具有显著优势的电池材料企业：关注贝特瑞、璞 泰来、杉杉股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、容