行业研究丨深度报告丨媒体Ⅱ 解构元宇宙系列深度之十： GameFi——元宇宙时代的游戏新赛道 丨证券研究报告丨 报告要点 GameFi，即“Game+DeFi”，是游戏（Game）与去中心化金融（Defi，Decentralized Finance） 的结合，可通过区块链分布式的结构，将玩家在游戏中的虚拟体验与现实生活中的真实收获相 挂钩。GameFi模式赋予了传统游戏两项全新的特性：去中心化与 P2E模式，去中心化让玩家 真正拥有游戏主权，P2E使得玩家实现游戏时间货币化和游戏体验金融化。更强的游戏性和经 济性是链游行业的主要变化，也是催化 GameFi市场的重要因素。 GameFi的货币经济体系和 社会治理体系或具备元宇宙部分特征，有望加速发展成为元宇宙的重要形态。 分析师及联系人 聂宇霄 高超 陆意 SAC：S0490520060004 SAC：S0490516080001 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 媒体Ⅱ 2022-03-31 解构元宇宙系列深度之十： GameFi——元宇宙时代的游戏新赛道 行业研究丨深度报告 投资评级看好丨维持 GameFi：元宇宙时代的游戏新赛道 市场表现对比图(近 12个月) 回顾游戏产业发展历程可以发现，游戏行业对新技术容纳和接受程度较高，行业产品品质在几 年内即可获得大幅度提升。我们认为，伴随技术迭代加速和游戏体验提升，游戏与区块链、NFT 构建起的经济生态或有望快速融合，链游时代或加速到来。 媒体Ⅱ 沪深300指数 14% 3% -9% GameFi（或区块链游戏），需要游戏、NFT和 DeFi三者的有效结合：游戏为 GameFi的载体， 具有可玩性较好和传播能力较强的优势；NFT为游戏引入了具有稀缺性的差异化资产，并为游 戏资产所有权的确认提供依据和载体；DeFi为 GameFi赋予游戏 NFT资产以商品化价值。游 戏与 NFT、DeFi的结合为游戏带来的全新的玩法和游戏生态。 -21% 2021/3 2021/7 2021/11 2022/3 资料来源：Wind 相关研究 爆款游戏加速 GameFi出圈，海外链游市场表现火热。随着《CryptoKitties》、《Axie Infinity》 等区块链游戏的爆火，“区块链+游戏”的组合开始走进大众视野，游戏正成为 Dapp的重要赛 道，在 Dapp中占据着越来越重要的地位。 ?《政策转暖+估值修复，看好行业回暖大趋势》 2022-03-20 ?《解构元宇宙系列深度之九：从海外到国内，看 NFT价值支撑》2022-03-13 GameFi对玩家的吸引力或主要在于 GameFi的两个重要特征：去中心化与 P2E 去中心化让玩家真正拥有游戏主权。传统游戏中，游戏制作方和运营方权力较大，可以通过中 心化手段控制游戏资源。链游能够将游戏玩家的虚拟资产所有权记录到区块链上，玩家能够拥 有、存储和转移游戏中的虚拟资产，玩家真正拥有了游戏虚拟资产的所有权和处置权。 ?《体育大年+政策支持，重点关注体育赛道投资机 会》2022-02-14 P2E使得玩家实现游戏时间货币化和游戏体验金融化，或打开游戏行业的新增长空间。在链游 中，玩家享有游戏资产所有权，游戏资产交易更不受限制，且去中心化的制度设计则让链游的 主要收入流向创作者和玩家，创作者和玩家的“劳动”被赋予更高价值。 “去中心化+P2E”的属性彻底改变传统游戏生态，使得玩家、游戏开发者、游戏公会等游戏生 态体系的参与者均能受益。 强游戏性+强经济性，GameFi有望引领游戏革命浪潮 我们认为，当前时点，更强的游戏性和经济性是链游行业的主要变化，也是催化 GameFi市场 的重要因素。 区块链游戏发展经历若干阶段，GameFi为当前阶段链游的核心形态。纵观整个区块链游戏的 发展阶段，区块链游戏的品类从早期的收集养成类游戏到当前逐渐向多元中重度品类渗透，伴 随着玩法的多样化，P2E的性质也得到强化，链游正在向着更强的游戏性和更强的经济