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【
行
业·
证
券
研
究
报
告
】
报告起因：北方地区冬季供暖期间持续雾霾重污染，尤其是连续
性的重雾霾天气，使得民众的直观感受是雾霾仍在不断加重，对
治理的失望不言而喻。近三年的高强度的治霾，效果明显大大低
于民众预期，什么原因？未来的治理还要如何走？落实到投资，
又会有怎么样的产业机会？我们将通过一系列报告持续研究、分
析“霾”态下的中国的挑战与产业机遇。本篇为系列报告第二篇，
通过数据和行业分析，剖析大气污染物减排治理的现状和潜在的
投资机会
核心观点
肯定成果，减排趋势确立：烟（粉）尘、二氧化硫和氮氧化物是形成PM2.5
最重要的组分，其排放量在逐渐减少。二氧化硫2015年排放量为1852万
吨，较2007年减少了25%；氮氧化物2015年排放量为1851万吨，较2011
年减少了23%；烟（粉）尘的减排不明显，2015年的排放量与2008年相
当。从”十二五“末至今的政策和执行层面看，燃煤电厂全国范围内的”超
低排放“改造；关停小规模的工业锅炉，并施行”煤改气“、”煤改电“，
环保督查全面展开等一系列的政策和法规，基本呈现了严要求+强监管的态
势。根据《“十三五”节能减排综合工作方案》的目标，到2020年，全国
二氧化硫、氮氧化物排放总量控制在1580万吨、1574万吨以内，预计较
2015年将分别下降15%和15%
电力行业超净排放改造仍有300-500亿空间，非电领域未来改造空间大：截
止到2015年底，我国6000千瓦及以上燃煤电厂的脱硫和脱硝装机容量分
别为8.2和8.5亿千瓦，渗透率已达83%和86%。2014年后超净排放改造
启动，接棒脱硫脱硝，预计2017年后的改造空间约为3.4亿千瓦，对应的
市场空间为340-510亿元。非电行业潜在的市场空间来自于区域性的排放标
准的升级，钢铁与锅炉改造行业理论上合计可释放大约510-680亿元的改造
空间
投资建议与投资标的
建议关注清新环境(002573，未评级)：公司的运营业务自上市以后收入由
2011年2.77亿增长至2014年的7.11亿元，2014年底公司的SPC-3D技
术研发成功后，在超净排放改造领域获得了大量的订单，工程业务的收入占
比迅速上升至44%，并在2015年首次超过运营业务。同时公司通过收购中
铝下属四家企业和博惠通80%股权涉足非电行业大气治理
建议关注聚光科技(300203，买入)：公司是环境监测行业龙头，拥有丰富的
监测仪器产品线和项目经验。未来随着大气治理的执法与监管力度进一步加
大，将带动对大气质量监测的需求，公司作为行业领军企业，有望受益
风险提示
政策力度、执行效果等不达预期
“霾”态研究系列报告之二：污染治理
升级，治霾投资有望迎来再加速
环保行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 环保
报告发布日期 2017年03月07日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 卢日鑫
021-63325888*6118
lurixin@orientsec
执业证书编号：S0860515100003
联系人 谢超波
021-63325888-6070
xiechaobo@orientsec
林清华
021-63325888*6101
linqinghua@orientsec
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“霾”态研究系列报告之一：冬季治理边
际效应弱，治霾投资有望迎来再加速
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-9%
0%
9%
19%
28%/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12/01/02
环保沪深300
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 ——“霾”态研究系列报告之二：污染治理升级，治霾投资有望迎来再加速目 录
一. 肯定成果：减排初见成效 . 4
二. 电力及非电行业大气污染减排治理现状.... 5
1. 电力：超净排放改造仍有300-500亿市场空间 .......... 5
1.1 政策从无到有，标准由低到高 5
1.2 燃煤电厂脱硫脱硝市场整体趋于稳定 6
1.3 超净排放改造接棒脱硫脱硝 7
1.4 脱硫脱硝运营：市场化程度相对较低 9
2. 非电领域：进一步减排的潜力所在，改造空间大 ....... 9
2.1 非电领域是大气污染物进一步减排的潜力所在 9
2.2 钢铁行业 11
2.3 工业锅炉 11
2.4 水泥行业 12
三. 投资建议：建议关注清新环境与聚光科技 .......... 13
1. 清新环境 ...... 13
1.1 超净排放市场开启，公司工程业务收入持续增长 13
1.2 积极涉足非电领域烟气治理 14
1.3 脱硫脱硝运营规模分别居全国第二、第三 15
2. 聚光科技：环境监测龙头，治理趋严带动监测需求提升 ....... 16
风险提示 ...... 16
