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┃研究报告┃
公用事业行业
2017-6-3
环保行业2017年度中期投资策略：
环保新周期下，看好工业环保及黑臭
水体市场
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
上半年行业景气度持续提升
业绩端来看，环保行业开始进入成长中后期，其逆经济周期的属性在产业投资
及政策层面均有明显的体现。外延并购成长成为大趋势也导致了大型环保企业
在集中度提升的过程中加速业绩兑现，2017年1季度板块扣非净利润同比增长
39.76%，其中生态修复、节能、节水及污水处理板块业绩增速居前，分别为
577.17%、138.13%、113.21%和58.00%；市场表现来看，即使去除雄安概念
的影响，环保指数也取得了不错的相对收益，目前环保板块估值中枢仍处于较
低位置，高景气细分子领域仍具吸引力

监管趋严，环保进入新周期
环保具有基建及环境治理两大属性，之前市场关注的PPP更多体现的是环保基
建属性，我们认为未来环保的环境治理属性将逐步显现，环保进入新周期。从
“生态文明建设”出台并上升为国家战略开始，环保的定位已经发生变化，经
过4年的搭建，环境治理顶层设计基本完成，该设计最大的变化在于强监管、
严执法、落实到具体责任人。2016年起，以环保督查为代表的监管考核机制启
动，释放监管压力，环保的环境治理属性发力，预计未来该趋势将延续

监管趋严，看好工业环保及黑臭水体市场
工业环保及黑臭水体等市场成为环保监管趋严主要受益领域。工业污染要求在
“十三五”期间全面达标排放，环保或关停成为企业面临的抉择，利于工业环
保需求的释放，具体包括工业监测、工业大气、危废、含油污泥、土壤修复及
工业污水；另外，监管趋严、责任主体明确，关注新兴领域——黑臭水体投资
机会。推荐工业大气、油田环保及黑臭水体治理三大板块：1）“大气十条”将
于2017年进行考核，而实际情况离目标值仍有一段距离，其中冬季治理效果一
直不好，中小锅炉散煤燃烧贡献比例较大，国家正在大力整治，且17年力度有
望超过16年，关注受益领域——热电联产、煤改气、锅炉改造，推荐长青集团、
迪森股份、华光股份、清新环境；2）监管趋严，隐匿无人烟的油田环保市场打
开，推荐天翔环境、博世科；3）相比过往流域治理政策，河长制因为责任落实
细化得当，治理情况定期通报，责任人考核奖惩落实到个人等原因落地效率较
高，黑臭水体治理迎来新的机遇，推荐博世科、碧水源、环能科技、博天环境、
京蓝科技

[Table_Author] 分析师 邬博华
(8621)68751072
wubh1@cjsc
执业证书编号：S0490514040001
联系人 罗松
(8621)68751219
luosong1@cjsc
联系人 任楠
(8621)68751219
rennan@cjsc
联系人 yangjf@cjsc
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2016/52016/82016/112017/2
公用事业沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《需求虽旺，独木难支，环比改善渐成势——电
力行业2016年年报及2017年一季报综述》
2017-5-8
《渗坑事件揭开工业污染冰山一角，工业环保值
得关注》2017-4-23
《一季度电力数据速评：需求强势、装机减速、
来水偏枯，三因素成就火电抢眼表现，持续看好
火电板块业绩改善》2017-4-16
风险提示： 1. 政策推进低于预期；
2. 项目进度低于预期

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行业研究┃深度报告
目录
上半年行业景气度持续提升 .......... 5
PPP推进、行业集中度提升带动业绩兑现加速....... 5
除却雄安，市场表现依然可圈可点 .. 8
环保监管趋严的背景下，环保进入新周期 ........... 11
环境、经济、政治周期共振，污染治理走向台前 .. 11
强监管、严执法、落实到具体责任人的新周期 ..... 13
新周期下，顶层设计基本完善 .... 14
监管趋严，结构性看多环保 ........ 17
治霾力度空前，看好整顿锅炉受益领域 .... 17
标的推荐：长青集团、迪森股份、华光股份、清新环境21
冉冉升起的工业环保新领域——油田环保 . 22
标的推荐：天翔环境、博世科 ... 26
河长制全面推广，黑臭水体治理迎来新机遇 ......... 27
顶层设计配合，河长制已经由前期试点转入全国推广阶段 ........ 27
落实责任的制度创新将破解当前水环境治理困局 ........... 28
破除疑虑，河长制生机永葆 ....... 28
十三五黑臭水体治理空间超4,500亿，生态修复市场更大 ........ 30
标的推荐：河长制超预期下综合流域治理龙头 .. 30
图表目录
图1：我国环保行业经过15年高速发展，开始向拐点迈进 ...... 6
图2：预计“十三五”末，环保投资占GDP的比重将达1.45% .......... 6
图3：2017上半年环保板块超额收益明显 ........ 9
图4：雄安新区建设带动水相关板块获取超额收益 ....... 9
图5：中信环保指数在4.5-4.13之间上涨12.63% ...... 10
图6：近期板块估值有所回调，仍存在一定吸引力 ..... 10
图7：我国煤炭产量39年复合增速达4.56% . 11
图8：生铁、水泥、平板玻璃经历了辉煌的发展历程 . 11
图9：我国灰霾天数近些年迅速攀升 ... 11
图10：工业废水排放量屡创新高 ........ 11
图11：我国环境问题集中在近些年爆发 ......... 12
图12：2016年冬季，民众对雾霾的关注度提升 ......... 12
图13：美国环保产业特定时期的逆周期属性（1985-1990年） ......... 12
图14：日本环保产业特定时期的逆周期属性（1990s） ......... 12