本次雄安新区的“一淀、两库、十河”将是生态规划重点，我们看好以
白洋淀（省专项规划要求2019年达到III类水标准）为点带动整个河北
省流域（省住建厅文件要求2018年全省市、县黑臭水体消除）、甚至海
河流域（通州副中心+雄安新区）生态治理，市场空间将成倍增长，达到
几千亿级别规模。雄安风口之后，未来水环境板块仍可持续关注，但需
要注意区域性特点：如长江流域四川、湖北及中下游地区省市项目有望
展开，淮河流域的河南及安徽地区、辽河流域辽宁及吉林地区、黄河流
域的山西地区污染问题均比较严重，也有望成为治理重点

◆ 水环境项目是 “生态理念”的先行者，契合现阶段PPP模式特点。现
阶段推行的PPP最重要特点在于：1.投资体量大； 2.政府付费机制占主
导。水环境项目作为“生态环境理念”的先行者，与该特点契合。因此，
在环保行业，水环境治理才是运用PPP模式的重要领域。水环境治理及配
套工程需要资金和专业力量，这些是政府希望社会资本或专业机构承担的，
同时水质作为水环境治理的评价指标易获取和标准化，也符合政府购买服
务的运营绩效评价指引。技术方面，针对水环境“三源污染”，综合治理
要将岸上技术与水下技术结合，针对不同河流、湖泊实际情况采取优化的
组合应用方式

◆水环境项目可采用多种PPP融资模式，资本利用效率最大化提高ROE

PPP融资模式不断创新，当前水环境PPP项目融资模式较多，从总体上
划分：分为工程公司模式和投资公司模式，一方面实现资产表外化，另
一方面提高ROE：工程公司模式可通过赚取EPC工程收入，实现投资回
报；环保投资公司采用股权基金模式，可将资本利用效率最大化，具有
更高的投资回报。具有国资背景、能力综合、全国性或区域性的龙头水
务公司具备一定这样的资金运作能力。随着对PPP理解的日益加深，可
通过创新思路解决融资便利性等现实问题，工程公司及投资公司均将在
PPP项目融资模式下获益

◆投资建议：建议关注水环境项目拿单能力强，技术、运营、融资能力
优异的水处理企业。关注北控水务（水环境治理龙头；设计、运营能力
行业领先）；东方园林（目前在手订单超900亿，股激励助公司未来高增
长）；中金环境（环境大医院平台，从事水环境PPP项目）；碧水源（覆
盖污水处理全产业链，进入水环境治理领域）；博天环境（水环境治理和
煤化工废水双轮驱动，17年订单可达80亿）、云投生态、国祯环保、铁
汉生态、兴蓉环境

◆风险分析：地方政府环境监管力度低于预期，项目推进速度慢

证券
代码
公司
名称
股价
EPS PE 投资
评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E
002310 东方园林 19.5 0.54 0.75 1.15 36.1 26.0 17.0 买入
300145 中金环境 30.5 0.77 1.17 1.63 34.2 26.1 18.7 买入
买入（维持）
分析师
陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004)
021-22169041
chenjunpeng@ebscn
联系人
殷中枢
021-22169040
yinzs@ebscn
行业与上证指数对比图
-10%
0%
10%
20%
30%
03-05-06-07-08-10-11-12-环保沪深300
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河长制+PPP系列报告一：协同效应显现，
水环境板块提速
2017-3-17
2017-04-12 环保
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
目 录
1、 雄安新区强力催化水环境板块，区域性更明显 .. 3
1.1、 雄安新区“一淀、两库、十河”将是生态规划重点 ........ 3
1.2、 对标通州城市副中心项目，治理市场空间广阔 ... 3
1.3、 水环境治理区域性特点显著，雄安之后看何处 ... 4
2、 水环境治理是一项系统工程，专业性强6
2.1、 水利部督查工作提前开始，关注五项重点问题 ... 6
2.2、 岸上和水下技术综合应对“三源污染” ....... 6
2.3、 “水专项”为水环境治理储备核心技术 ....... 7
3、 PPP商业模式推动“生态理念”水环境治理 ....... 9
3.1、 水环境治理为什么是环保领域PPP模式先行者？.......... 9
3.2、 水环境项目打包成PPP，解决技术和融资问题11
3.3、 PPP商业模式创新不断，融资手段多样 ........... 15
4、 投资建议及个股推荐 ... 18
4.1、 投资建议 ........... 18
4.2、 推荐个股 ........... 19
5、 风险分析 ......... 20