2022-11-25
中信期货研究|权益策略策略报告
消费电子何时迎来拐点？投资咨询业务资格：
证监许可【2012】669号
——2023年度消费电子行业策略报告
报告要点
此篇报告致力于解决三个问题：消费电子拐点的时间、反弹的力度与产业链的布
局。我们认为在换机周期不继续延长情况下，23Q3海外经济衰退结束后消费电子有
望实现弱复苏，建议关注弹性相对较大的安卓产业链与周期性较强的面板环节。
摘要：权益策略团队
研究员：
姜沁
为了对消费电子拐点做出全面判断，我们用模型定量论证了：（1）消费电子的需求021-60812986
jiangqin@citicsf
周期由什么主导？（2）换机周期是否还会继续延长?（3）产业链哪部分弹性最大？从业资格号F3005640
三个问题。投资咨询号Z0012407
消费电子整体处于存量更新阶段，以耐用消费品逻辑与可支配收入、宏观经济强挂
钩。消费电子在PC、手机、平板进入存量周期，可穿戴设备增速放缓，ARVR未见爆
发的情况下，与个人可支配收入和经济强相关。
全球经济承压，我们预计消费电子拐点将同步或略滞后于23Q3海外经济复苏的拐
点。与市场观点不同的是，类比PC行业，我们认为换机动机中被动换机原因占75%
以上，因此仅存在微创新的产品换机周期并不会无限延长，而很大概率将企稳回
落。在换机周期企稳回落下，消费电子拐点将同步于23Q3海外经济拐点复苏，否则
将有一定滞后性。
在反弹力度上，我们预测2023年整体将先抑后扬弱复苏，2024年需求有望迎来全
面修复。在产业链布局上，密切关注半导体公司去库情况等前瞻性指标，拐点临近
建议关注低基数高弹性的安卓产业链与强周期性的面板制造环节。
风险提示：经济复苏进度不及预期，换机周期变化超预期，半导体产业链去库不及
预期。
重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为
客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举
解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或
意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或
不作为，中信期货不承担任何责任。
中信期货策略报告（权益策略团队）
目录
摘要：...............1
一、消费电子需求何时迎来拐点？............3
（一）复盘消费电子周期，存量更新周期与人均可支配收入密切相关......3
（二）海外衰退前夕，今年消费电子出货量全面承压......4
（二）未来怎么看本轮的需求反弹的时间与力度？........5
二、如何布局此轮消费电子周期？............7
免责声明............10
图目录
图1：全球消费电子设备出货量周期（百万台）.......3
图2：存量阶段PC出货量同比与耐用品消费支出、个人可支配收入同比相关性较高（%）.......4
图3：全球智能手机出货量(IDC).............4
图4：全球PC出货量（IDC）..........4
图5：全球平板出货量(IDC)..........5
图6：全球TWS出货量（Canalys）............5
图7：全球可穿戴手环+手表出货量(Canalys).........5
图8：全球VR出货量（WellsennXR）..........5
图9：更新需求占我国PC出货量比例已达到90%........6
图10：更新需求占我国手机出货量比例已达到95%............6
图11：类比PC，存量替换阶段换机周期有望企稳下行.........6
图12：被动换机在换机原因中占比超过75%...........7
图13：半导体制造周期略提前消费电子周期1-2季度..........7
图14：苹果产业链核心公司营收增速振幅大于销量振幅(%)...........8
图15：安卓产业链核心公司营收增速振幅大于销量振幅(%)...........8
图16：面板公司具有较强周期性，与智能手机出货量关联较强........9
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中信期货策略报告（权益策略团队）
一、消费电子需求何时迎来拐点？
（一）复盘消费电子周期，存量更新周期与人均可支配收入密切相关
全球消费电子至今经历了3轮大周期，分别由PC电脑、手机+平板、可穿
戴设备的兴起带来。2010年消费电子行业结束了PC时代迎来了手机+平板的爆
发，2014年可穿戴设备进入增长周期，接替手机与平板带来新动能。手机在消
费电子中占比达到56%，为消费电子核心产品。
我们处于消费电子“周期”的什么阶段？消费电子的周期是由不同消费电
子产品的生命周期叠加带来的。消费电子的螺旋上升式发展从大到小，由产品
新品类周期、单个产品迭代成长周期、成熟阶段存量市场的更新周期共同带来。
并不像我们认为的单个科技类产品经过成熟期后就进入衰退期，消费电子由于
其一定的刚需与更新属性，成熟期后更多变为存量逻辑。由于当前可穿戴设备
中TWS耳机、手表增速已经逐步放缓，ARVR处于较早期仍未大规模起量，我们
认为整体消费电子处于存量周期。
图1：全球消费电子设备出货量周期（百万台）
PC时代手机+平板可穿戴设备
1600400
1400350
1200300
1000250
800200
600150
400100
20050
00
2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021
出货量:智能手机:全球(IDC)下游经济数据:全球智能可穿戴设备出货量:年:合计值
出货量:PC:全球(IDC,右轴)出货量:平板电脑:全球(IDC,右轴)
数据来源：Wind中信期货研究所
复盘全球PC的10年存量更新周期，耐用消费品需求与个人可支配收入高
度相关，受经济周期影响。存量阶段PC出货量同比与耐用品消费支出、人均可
支配收入同比相关性较高。而个人可支配收入与经济相关性极为密切。我们认
为，耐用消费品需求与经济发展速度挂钩，手机在切换至存量阶段后的“周期”
将与经济周期高度重合。
3/10
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中信期货策略报告（权益策略团队）
图2：存量阶段PC出货量同比与耐用品消费支出、个人可支配收入同比相关性较高（%）
8.0010.00
7.00
6.005.00
5.000.00
4.00
3.00-5.00
2.00
1.00-10.00
0.00-15.00
-1.00
-2.00-20.00
2017-03-312019-12-31
2012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-30
美国:个人可支配收入:季:平均值:同比
美国:个人支出:消费支出:商品:耐用品:季:平均值:同比
PC出货量:全球:当季值:同比
数据来源：Wind中信期货研究所
（二）海外衰退前夕，今年消费电子出货量全面承压
当前全球经济处于底部阶段，全年消费电子出货量承压。前三季度，（1）
手机出货量9.02亿台，同比-8.81%。相较于IDC的预期我们更加悲观，我们认
为2022年出货量将同比下降9%至12.37亿台。（2）PC前三季度出货量2.26亿
台，同比-11.28%，我们认为2022年出货量将下降12%至3.05亿台。（3）平板
电脑前三季度出货量1.17亿，同比-4.24%，IDC预测全年将达到1.58亿，同比-
6.20%。（4）可穿戴设备中TWS、VR前三季度2.08/0.064亿部，同比10%/2.5%，
全年有望达到3.37/0.11亿台，同比+10%/+5%。
图3：全球智能手机出货量(IDC)图4：全球PC出货量（IDC）
100
440%50%
20%
2500%
0%
0-20%0-50%
1Q20
1Q173Q171Q183Q181Q193Q193Q201Q213Q211Q223Q22
2Q21
1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q22
总出货量（亿部）YoY（右轴）PC全球出货量（百万台）YoY（右轴）
数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所
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中信期货策略报告（权益策略团队）
图5：全球平板出货量(IDC)图6：全球TWS出货量（Canalys）
120100%
6060%
10080%
5040%
408060%
20%
306040%
0%
204020%
10-20%200%
0-40%0-20%
1Q173Q171Q183Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22
平板电脑出货量(百万台)YoY（右轴）TWS出货量（百万部）YoY（右轴）
数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所
图7：全球可穿戴手环+手表出货量(Canalys)图8：全球VR出货量（WellsennXR）
10040%5002.5
2
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1.5
500%3001
2000.5
0
100
0-40%-0.5
0-1
1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22
1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22
总出货量（百万部）YoY（右轴）全球VR出货量（万台）YoY（右轴）
数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所
（二）未来怎么看本轮的需求反弹的时间与力度？
根据我们判断，美国的经济衰退大概率出现在明年二季度，而在平均3-4
个月的衰退后，有望在明年三季度结束衰退进入复苏阶段。我们认为，除了上
述经济周期为主导，需求反弹的时间点还取决于换机周期。手机、PC、平板换
机周期是否有延长决定了消费电子需求与经济之间关联度，换机意愿的下降将
延缓经济复苏后的换机预期时间点。在换机周期并未显著延长的情况下，消费
电子需求拐点将大概率与经济复苏拐点重合。若换机周期有所延长，消费电子
拐点将延后显现。
我们以20%的新增需求临界点划分了增量与存量阶段，类比我国PC行业来
研究存量阶段的手机换机周期。通过计算当前市场产品保有量的变化，我们区
分出每年出货量中新增需求与更新需