证券研究报告 公司研究 /公司首次覆盖报告 2016年06月19日 电力设备与新能源 / 新能源Ⅱ 光伏巨头进军储能、充电桩领域 投资评级：买入（首次评级） 当前价格(元)： 7.40 协鑫集成(002506) 合理价格区间(元)： 8.1-9.0 超日重组更名，业绩高歌猛进 公司前身超日太阳，2011-2013连续三年亏损进入破产重组。江苏协鑫入股21%参 与重组，同时承诺公司 15、16年归母净利润不低于 6亿元和 8亿元，同时公司更名 “协鑫集成”。重组后公司定增收购江苏东昇和张家港其辰，将光伏组件产能从 150MW扩张至约 4.15GW，新增包括江苏东昇的 1GW普通组件产能、张家港其辰 2GW高效组件产能和徐州其辰 1GW高效组件产能。重组收购后公司业绩突飞猛进， 2015年公司实现营业收入 63亿元，同比+133%，实现净利润 6.4亿元。 弓永峰执业证书编号：S0570515020002 研究员 010-56793960 gongyongfeng@htsc 何昕 执业证书编号：S0570515050001 研究员 010-56793947 hexin6573@htsc 李轶奇 021-28972087 联系人 liyiqi@htsc 定增募投光伏电池，完善光伏产业链 公司 6月 15日公告，拟非公开发行募资投建“1600MW高效差异化光伏电池项目” 和“250MW超高效异质结光伏电池项目”。公司目前主营包括光伏组件销售和光伏 电站系统集成包，电池片主要采取外购模式。目前市场对高效组件需求日益增长，未 来高效电池片市场可能会出现供不应求的状况，随着公司业务的快速扩张，3GW高 效组件产能的达产，投建相应的高效电池片产能将有效预防未来电池片供不应求给公 司经营带来的负面影响，同时也有助提高公司组件和电站系统集成包业务的利润率。 丁宁 联系人 dingning2@htsc 010-56793941 股价走势图 投建储能电池项目，推出家用储能产品进军海外市场 40,000 30,000 20,000 10,000 0 26% 6% 公司 5月份发布了首款家用“E-KwBe储能产品”，针对家庭分布式光伏应用，提升 家庭用电经济性。该产品目前主要针对澳洲市场，比澳洲市场同类产品更具有竞争优 势，据测算安装“E-KwBe储能产品”预计 3.5年左右即可收回设备购置成本，该产 品将通过公司收购的澳洲 One Stop Warehouse公司在澳洲进行销售，目前预定量超 过 1000套，未来还将拓展到欧洲和北美市场。同时公司计划投建500MWh储能电 池项目，预计 2017年中旬达产，为公司未来储能产品的推广提供足够的生产产能。 -14% -34% -54% 15081510 1512 16021604 1606 成交量 协鑫集成 沪深300 切入充电桩业务，分享新能源汽车爆发红利 公司从 15年下半年开始布局充电桩制造，已经完成了充电桩产品的研发和相关测试， 16年上半年可实现量产。智能交通是协鑫集团发展战略中的重要部分，集团计划在 全国打造电动汽车智能微交通平台。此外，国网充电设备的招标虽然目前中标以国网 体系公司为主，但由于其招标规模大、毛利率高，吸引了越来越多的民营企业参与竞 标，我们预计公司未来也有望参与国网充电设备的招标。 资料来源：Wind，华泰证券研究所 目标价区间8.1-9.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司 2016-2017年营业收入为 136亿元、203亿元和242亿元，实现归属 于母公司净利润 8.9亿元、12.8亿元和15.2亿元，EPS分别为0.18、0.25和0.30 元/股，目前股价对应 41、30和 25倍 PE，参照可比公司我们给予公司 16年 45-50 倍 PE，目标价区间 8.1-9.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏行业投资下滑，储能业务拓展缓慢，充电桩项目进展延后。 经营预测指标与估值 公司基本资料 2015 6,283.84 132.8% 2016E 13,562.15 115.8% 2017E 20,329.21 49.90% 2018E 24,210.46 19.09% 总股本(百万) 5,046.40 2208.24 营业收入(百万) 流通 A股(百万) 52周内股价区间(元) 总市值(百万) +/-% 6.10-17.64 37,343.36 15,744.67 0.73 净利润(百万) 638.50 -76.30% 0.13 890.23 39.43% 0.18 1,284.35 44.27% 0.2