新能源行业 证券研究报告-公司深度 输配充电三剑合璧促增长 许继电气（000400） 主要观点： ? 特高压：未来业绩爆发点 投资评级：买入 公司 2016年相继中标多个输电直流工程项目，加上 2015年订单超过 40亿元。业绩贡献主要体现在 2017年。预期未来四年国内特高压投资规 模在千亿，加上“走出去”的战略机遇，公司作为国内唯一一家提供换 流阀、直流控制保护系统、直流场成套设备等高压/特高压直流输电系统 核心装备全面解决方案的供应商，因而在行业内尤其是特高压领域拥有 较大的市场份额，特高压直流业务将有望成为业绩爆发点。 报告日期：2017-3-8 股价走势： ? 充电桩：高增长初现 未来业绩可期 0.2 2016 年充电设备市场发展结构性失衡，专用桩建设远不及预期，决 0.1 0 定未来四年专用桩成为建设主力，年复合增长率在 170%以上。凭借强势 的市场占有率和技术水平，2016 年公司不仅巩固国网市场，同时开拓南 网客户，布局电网系统外的市场，在新能源汽车制造厂商、城市投资主 体、运营公司、物流等领域全面布局，业绩成效显著。 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 ? 依托国网背景 享电改红利 创新运营模式 公司是国家电网旗下的配电供应商企业，具备提供行业先进的智能 配电网一体化综合解决方案及全套智能配电产品，在配电侧放开中有望 受益。公司同时打破原有的设备销售模式，探索创新经营模式，积极开 拓设备租赁、运维检修等新的业务模式，进一步为公司业绩增长提供支 撑。从设备生产到制造+服务，公司通过创新业务模式培养新的利润增长 点。 沪深300 许继电气 ? 投资建议 公司是电力装备龙头企业，借助大规模电网建设，公司将迎来快速 增长。我们预计 2016/17/18归母净利润为 8.43/11.58/12.77亿元，EPS为 0.84/1.15/1.27元，给予“买入”评级。 风险提示 吴海滨 新能源汽车行业政策趋严致使行业增长速度放缓；市场竞争加剧。 0551-65161836 盈利预测： 单位：百万元 wllvswhb@163 S0010512090001 主要财务指标 营业收入 2015 7346 -12% 721 2016E 8608 17% 843 2017E 2018E 13691 15% 11905 38% 1158 37% 24.3% 14.2% 1.15 收入同比(%) 归属母公司净利润 净利润同比(%) 毛利率(%) 联系人 1277 10% -32% 28.0% 11.7% 0.71 17% 23.0% 12.1% 0.84 徐程晨 23.7% 13.6% 1.27 0551-65161836 xucc1990@126 ROE(%) 每股收益(元) P/E 23.65 2.71 20.22 2.42 14.72 2.10 13.34 1.84 P/B EV/EBITDA 资料来源：wind、华安证券研究所 21 15 12 11 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 2 易主造就电力装备龙头 ..................... 4 1.1 历史沿革 ....................... 5 易主：民营变国网系 ........................ 5 集团优质资产注入 增强输变电装备系统集成能力 ................. 6 财务数据 ........