?研究报告? 电气设备行业 2016-3-20 行业研究(深度报告) 论车·充电篇之一：下一个风口，千亿级 期待——充电桩设备市场全景透视 评级 看好 维持 报告要点 分析师 邬博华 (8621)68751072 ? 制造环节壁垒在于直流模块及成本控制，重点看好两类企业 wubh1@cjsc 执业证书编号：S0490514040001 “立体、多层次”的充换电网络由车载充电机、分散式慢充交流桩、分散式快 充直流桩以及集中式充电站共 4层构成，其中直流充电机是关键节点，也是构 成充电站的核心设备。从设备构造及工作原理看，我们认为仅直流桩的技术壁 垒相对较高，其核心是以 IGBT为核心的高频开关电源模块。此外，直流桩生 产对制造商的大规模电气装配/调试能力及成本控制能力提出要求。针对以上两 个特点，我们认为电力电子企业及中压设备厂较适合切入充电桩生产环节。 分析师 分析师 联系人 马军 (021)68751072 majun3@cjsc 执业证书编号：S0490515070001 张垚 (8621)68751072 zhangyao3@cjsc 执业证书编号：S0490515060001 杨靖凤 ? 三类政策落地正驱动我国充电网络快速扩容 目前国内车桩比大约在 8:1，远低于理论 1:1-1.2的配比，充电设施建设严重不 足。为推进网络扩容，管理部门 2014 年以来先后出台多项政策，有效化解了 行业部分矛盾，这些政策可以大致概括为：1）接入性政策：2014年 5月电网 接入放开及今年 1月充电车位占比的硬性规定有效激活市场；2）盈利性政策： 地方建设补贴的明确及服务费敲定正显著提升运营商盈利能力； 3）统一性政 策：国家标准的推出从长远有利于充电运营商的业务开展。 （8621）68751636 yangjf@cjsc 行业内重点公司推荐 公司代码 002276 002364 002518 300001 300141 300376 公司名称 投资评级 万马股份 中恒电气 科士达 未评级? 买入 近千亿设备市场待分享，价格下滑但短期制造业盈利能力仍可观 近年设备价格出现大幅下滑，但充电桩制造业的生产成本也显著降低。目前设 备企业的平均净利率大概在 15%左右，短期盈利能力可观。此外，按现有价格 测算，为完成“十三五”建设指引中的 480万充电桩及 1.2万充换电站目标， 共对应 640亿充电设备及230亿配套设备，折合年均充电及配套投资 130及 50亿元。这一数字相比于 2015年全国市场规模有近 4倍左右提升。 买入 特锐德 未评级 买入 和顺电气 易事特 未评级 市场表现对比图（近12个月） ? 下游渠道中国网占半壁江山，独立运营商及行政采购异军突起 2015/3 2015/6 2015/9 2015/12 125% 国家电网于 2015年重返城市充电网络建设市场，2016年将大幅加速扩张。与 其他需求方相比，国网招标市场有以下三个特点： 1）采购量大，约占国内总 需求的半壁江山；2）中标价显著高于市场均价；3）进入市场的行政壁垒高， 能参与的上市企业数量非常有限。值得注意的是，我们从 2015 年起也看到众 多网外运营主体的需求同步出现了爆发，这主要来自第三方运营平台及地方公 交/出租公司等行政采购。这一块需求同样不容小觑，但地域性壁垒相对明显。 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% 电气设备 沪深300 资料来源：Wind 相关研究 ? 投资建议 《储能行业快速发展在即，建议关注相关投资机 会》2016-3-17 从业绩可落地与否以及整体盈利弹性角度出发，我们在充电桩板块内的首推标 的分别为中恒电气、科士达及和顺电气。其他受益标的主要为国电南瑞、许继 电气、众业达、易事特、万马股份及特锐德等。 《高景气持续，坚定看好新能源汽车产业链》 2016-3-15 《电力改革加速推进，试点省份大幅扩容》 2016-3-14 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 行业研究(深度报告) 目录 前言....................... 4 制造：壁垒在于直流模块及成本控制，重点看好电力电子及中压设备厂 .......... 4 四大板块构成充电桩全生态，直流桩为中流