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2018年01月22日 公司研究 评级：买入（维持）
研究所
证券分析师： 余春生S0350513090001
021-68591576 yucs@ghzq
联系人 ： 邓安迪
13817725424 dengad@ghzq
行业龙头一家独大，2018年业绩高增长可期待
——安井食品（603345）业绩快报点评
最近一年走势
相对沪深300表现
表现 1M 3M 12M
安井食品 0.7 -12.5 49.7
沪深300 5.7 9.1 27.7
市场数据 2018-01-19
当前价格（元） 23.75
52周价格区间（元） 15.87 - 45.34
总市值（百万） 5130.95
流通市值（百万） 1282.74
总股本（万股） 21604.00
流通股（万股） 5401.00
日均成交额（百万） 94.30
近一月换手（%） 45.36
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冻制品行业龙头，小龙虾新品高成长锦上添花》
——2017-11-09
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环比加速，产能扩张值得期待》——2017-10-26
事件：
1月19日晚，安井食品（600887）公布了2017年业绩快报，2017年公
司实现营业收入34.84亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润2.02
亿元，同比增长14.08%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润为1.79
亿元，同比增长10.66%

其中四季度，公司实现营收10.46亿元，同比增长15.58%；实现归母净
利润0.63亿元，同比增长26.40%

投资要点：
比增长16.27%。其中，Q4营收10.46亿元，同比增长15.58%
（Q1:11.23%；Q2:16.86%；Q3:22.15%），我们判断公司营收增长
主要来源于公司优秀的管理能力、受益下游餐饮业的回暖、家庭消
费的兴起和对竞品的挤兑。根据业绩预告，公司2017年实现归母净
利润2.02亿元，同比增长14.08%，净利润率接近6%，基本符合我
们的前期预期

锅料制品行业中，公司营收规模遥遥领先，行业内缺乏强有力的竞
争对手，行业内安井一家独大的局面已经确立。根据业绩预告，我
们预计公司2017年速冻火锅料制品营收接近26亿元（2016年为
22亿元），成为行业中第一家营收突破25亿元的企业。相比较海霸
王、海欣食品和惠发股份（预计三家企业火锅料制品2017年营收总
和25亿元左右），公司速冻火锅料制品的营收规模超过行业第二、
第三和第四之和，且未来有望逐渐拉大差距，龙头地位完全确立

募投项目的逐渐投产，公司的产能有望释放。公司募投项目包括泰
州项目（16万吨）及无锡项目（4.5万吨），预计两年内公司产能将
从30万吨逐渐增长至50万吨，我们认为有序的产能扩张将助推公
司营收保持增长。此外，公司2018年将着重打造速冻小龙虾新品

由于公司在产业链上中下游皆有优势，且速冻小龙虾解决了行业两
大痛点（烹饪厨师短缺、季节性消费），我们预计2018年公司小龙
虾新品有望锦上添花

合规声明
国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司
已发行股份的1%

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1.5000
2.0000安井食品 沪深300
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司，未来随着餐饮行业回暖、公司产能有序扩张、新产品的不断上
市，公司业绩有望保持快速增长。综上，我们预测2017/18/19年EPS
分别为0.96/1.25/1.69元，对应2017/18/19年PE为
24.64/18.95/14.01倍，维持“买入”评级

不及预期

预测指标 2016 2017E 2018E 2019E
主营收入（百万元） 2997 3507 4302 5337
增长率(%) 17% 17% 23% 24%
净利润（百万元） 177.4 208 271 366
增长率(%) 38% 17% 30% 35%
摊薄每股收益（元） 1.09 0.96 1.25 1.69
ROE(%) 17.66% 12.32% 14.40% 17.14%
资料来源：Wind资讯、国海证券研究所
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表1：安井食品盈利预测
证券代码： 603345.SH
股价： 23.75
投资评级： 买入
日期： 2018-01-19
财务指标 2016 2017E 2018E 2019E每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E
盈利能力每股指标
ROE 17.66% 12.32% 14.40% 17.14%EPS 1.09 0.96 1.25 1.69
毛利率 27% 27% 27% 27%BVPS 6.20 7.82 8.70 9.89
期间费率 20% 23% 23% 23%估值
销售净利率 6% 6% 6% 7%P/E 21.69 24.64 18.95 14.01
成长能力P/B 3.83 3.04 2.73 2.40
收入增长率 17% 17% 23% 24%P/S 1.28 1.46 1.19 0.96
利润增长率 38% 17% 30% 35%
营运能力利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E
总资产周转率 1.21 0.71 1.21 1.31营业收入 2997 3507 4302 5337
应收账款周转率 27.42 27.42 27.42 27.42营业成本 2184 2574 3137 3878
存货周转率 3.00 3.00 3.00 3.00营业税金及附加 25 30 37 45
偿债能力销售费用 424 485 600 738
资产负债率 59% 66% 47% 47%管理费用 145 163 192 232
流动比 0.90 2.52 1.46 1.55财务费用 6 4 2 (18)
速动比 0.38 1.94 0.82 0.87其他费用/（-收入） (1) (1) (1) (1)
营业利润 210 251 333 460
资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E营业外净收支 21 20 20 20
现金及现金等价物 378 2719 1215 1508利润总额 231 271 353 480
应收款项 109 104 101 105所得税费用 54 63 83 114
存货净额 738 869 1059 1310净利润 177 208 271 366
其他流动资产 45 53 65 81少数股东损益 0 0 0 0
流动资产合计 1271 3745 2441 3003归属于母公司净利润 177 208 271 366
固定资产 973 916 864 818
在建工程 108 118 128 138现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E
无形资产及其他 90 90 81 72经营活动现金流 217 109 (19) (69)
长期股权投资 0 0 0 0净利润 177 208 271 366
资产总计 2479 4906 3551 4068少数股东权益 0 0 0 0
短期借款 172 172 172 172折旧摊销 81 106 101 95
应付款项 744 877 1069 1322公允价值变动 0 0 0 0
预收帐款 385 451 553 686营运资金变动 (42) (206) (391) (530)
其他流动负债 111 (16) (119) (244)投资活动现金流 (247) 47 42 36
流动负债合计 1413 1484 1675 1935资本支出 (139) 47 42 36
长期借款及应付债券 0 1670 (65) (65)长期投资 0 0 0 0
其他长期负债 61 61 61 61其他 (108) 0 0 0
长期负债合计 61 1731 (4) (4)筹资活动现金流 2371 2148 (1816) (110)
负债合计 1474 3215 1672 1932债务融资 (1) 1670 (1735) 0
股本 162 216 216 216权益融资 0 540 0 0
股东权益 1005 1690 1880 2136其它 2371 (62) (81) (110)
负债和股东权益总计 2479 4906 3551 4068现金净增加额 2340 2304 (1794) (142)
资料来源：Wind资讯、国海证券研究所
国海证券股份有限公司
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【食品饮料组介绍】
余春生，食品饮料行业首席分析师，8年实业工作经验，7年证券从业经验。自2009年以来，一直从事食品饮料行
业研究

陈鹏，武汉大学金融学硕士，4年证券研究经验，从事食品饮料行业研究

邓安迪，美国杜兰大学金融学硕士，1年买方行业研究经验，现从事食品饮料行业研究

李鑫鑫，北京大学经济学硕士，现从事食品饮料行业研究

【分析师承诺】
余春生，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、
客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿

【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数

股票投资评级
买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上

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