证券研究报告 首旅酒店： 从直营和加盟分解再论业绩增长预期差 证券分析师：曾光 电话：0755-82150809 E-MAIL：zengguang@guosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话：0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 2019年3月25日 电话：0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen 目录 ?酒店行业：加盟扩张为核心，竞争格局相对稳定 ?公司概况：国企背景但激励较良好，酒店龙头积极谋发展 ?核心驱动：RevPAR增长，连锁扩张，产品升级 ?投资建议：长逻辑有支撑，估值和业绩弹性有望逐步显现 ?风险提示 ?酒店行业：商业模式与竞争格局 酒店行业：总体规模、构成与分类 ?国内住宿行业总体规模：参考盈蝶网，中国饭店业协会等的统计，截至16年底，国内住宿行业总 规模约近60万家。其中规模以上的住宿业务（单酒店15间客房以上）近29万家，70间客房以上酒 店数约5.76万家，其中经济型、三星、四星、五星所占比重如下图所示，经济型约占半壁江山。 ?酒店行业分类：按提供服务的情况划分，包括 1、全面服务酒店 :各类星级酒店，包括酒店大堂、门童、健身房、泳池等相关标准。 2、有限服务酒店：聚焦于酒店最核心的BED 洗浴及早餐功能，仅提供有限服务. 3、民宿/短租等兴起：住宿分享行业途家、Airbnb等 图1：国内70间客房以上酒店构成情况 资料来源：盈蝶网，中国饭店业协会，国信证券经济研究所整理 酒店行业：主要龙头运营商与核心商业模式 ?国内主要上市酒店运营商：主要包括华住酒店、锦江股份、首旅酒店、格林酒店等，均系有限 服务酒店运营商，中低端酒店连锁为主，加盟管理模式为主。此外2019年3月最新港股上市开 元酒店则侧重中高端酒店管理，经营模式包括自营+全面服务管理+特许授权经营等。 表 1：国内代表上市酒店龙头一览 股票名称 锦江股份 代码 总市值 说明 定位中低端酒店的连锁有限服务酒店运营商，包括锦江系、铂涛系、维也纳系等多品牌，直营+加盟，加盟 为主。其控股股东锦江酒店（2006.HK）还包括高端酒店管理及部分自有物业酒店。 如家集团定位中低端的连锁有限服务酒店运营商，包括如家、和颐，如家精选，如家商旅等多品牌，直营+ 加盟，加盟为主，同时还包括首旅建国等定位中高端的酒店管理公司及部分北京自有物业酒店。 定位中低端的连锁有限服务酒店运营商，主要包括汉庭、海友、全季、桔子水晶等多品牌，直营+加盟，加 盟为主 600754.SH 232 首旅酒店 华住酒店 600258.SH HTHT.US 205 739 格林酒店 开元酒店 GHG.US 1158.HK 91 37 定位中低端的连锁有限服务酒店运营商，主要包括格林豪泰、格林东方、青皮树等各品牌，基本为加盟 定位中高端的酒店管理品牌，包括自营+全面服务管理+特许经营等多模式 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 酒店商业模式：关键在于打造一个好模型做加盟！ ?经济型酒店时代，以单一标品复制扩张为主旋，先发优势+资金支持+管理效率决定其最终规模，相 对成熟期，竞争格局已定。 ?中端酒店时代，以不同细分定位的酒店产品模型复制扩张，核心看多品牌塑造能力及持续复制扩张 能力，先发优势影响较大