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证券研究报告 / 行业动态报告
酒店强势复苏，首旅业绩预增
报告摘要：
[Table_Summary] Top Call：本周我们继续推荐酒店板块。新周期+供给侧改革，酒店行
业如沐春风；存量整合+转型升级，酒店龙头有望量价齐升。建议逢低
配臵酒店龙头：【首旅酒店】短期公司直营门店占比高，行业回暖业绩
弹性最大；中期公司将充分受益于行业存量整合、转型升级的发展红利，
量价齐升可期；长期公司将受益于2021年北京环球影城开业。【锦江股
份】未来两年公司整合空间广阔，前端借助WeHotel平台整合会员及预
订系统，后端实现采购、人力、IT、财务统一，盈利能力将逐步提升

此外国企改革不断推进，中长期有望持续释放潜力

走势回顾：本周（10月16日-10月20日）上证综指下跌0.35%、深证
成指下跌1.41%、创业板指下跌2.38%，申万休闲服务指数下跌1.47%，
在申万28个一级行业指数涨跌幅排行榜中排在第13位。细分板块里，
景区下跌4.15%、酒店下跌3.34%、旅游综合下跌1.03%、教育下跌4.00%、
体育下跌2.27%。个股方面，休闲服务板块涨幅前三为国旅联合
（+12.86%）、科锐国际（+6.12%）、首旅酒店（+2.80%），涨幅后三为
天目湖（-12.89%）、*ST东海A（-8.34%）、*ST东海B（-8.21%）

行业新闻：【旅游】美团完成40亿美元融资；雅高计划未来五年在亚太
地区新增逾350家酒店；首旅如家与优客工场合作有望建成全球最大的
单一市场内共享办公网络。【体育】中国人寿赞助额为3年10亿元，CBA
招商总额约为7.8亿元超越上赛季；北控集团与新田集团达成战略合作，
联袂进军小镇建设文体产业。【教育】沪江网校拆分其K12事业部，成
立佳课教育，聚焦中小幼领域；51Talk新高管任命：Michael Farley加入
任北美业务负责人

重点公司公告：【首旅酒店】发布业绩预增报告17年前三季度归母净利
润达5.41-5.57亿，同比增长245%-255%。【锦江股份】公司拟现金收购
控股子公司Keystone少数股东Prototal Enterprises Limited持有的
Keystone12%的股权，交易价格为人民币12.05亿元。本次交易完成后，
公司对Keystone的持股比例由81.0034%上升至93.0035%

风险提示：宏观经济风险、市场竞争风险、管理风险

2016A2017E2018E2016A2017E2018E
首旅酒店28.6292.2336.0830.350.310.790.94买入
锦江股份29.2940.4031.4827.310.730.931.07买入
中国国旅36.8125.7133.4627.071.851.101.36买入
百洋股份19.5368.2834.8826.750.340.560.73买入
重点公司现价PEEPS评级
[Table_Invest]
同步大势
上次评级： 同步大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
-17%
-10%
-3%
4%
11%
201
6/10
201
6/11
201
6/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/9
休闲服务沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 -1.85% 7.00% -8.98%
相对收益 -4.05% 2.22% -27.31%
[Table_Market] 重点公司 投资评级
首旅酒店 买入
锦江股份 买入
中国国旅 买入
百洋股份 买入
[Table_Report] 相关报告
《酒店行业新展望：春风十里，静待花开》
2017-10-09
《首旅酒店（600258）中报点评：“融合〃再
生”，发力中高端酒店市场》
2017-8-28
《锦江股份（600754）中报点评：业绩稳定
增长，中端布局进一步深化》
2017-9-1
[Table_Author]
证券分析师：刘立喜
执业证书编号：S0550511020007
研究助理：李慧
执业证书编号：S0550116050008
(021)20361142(021)20361142
休闲服务
发布时间：2017-10-23
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[Table_PageTop] 行业动态报告
1. 核心观点
新周期+供给侧改革，酒店行业如沐春风。16Q1，锦江、华住、如家三大酒店
集团RevPAR增速率先转正；17Q2，全国样本星级酒店经营数据全面回暖；今
年7月，我国酒店入住率、平均房价、RevPAR分别同比增长4.8%、0.5%和5.3%，
这是自“国八条”以来的最好成绩，酒店行业进入新一轮复苏周期。自2014
年起，我国酒店客房需求增速开始超过供给增速；2016年，供需差进一步扩大

酒店客房供给端持续收缩，而商务和旅游的住宿需求不断提升，市场供需关系
改善将有利于本轮酒店复苏行情的持续

存量整合+转型升级，酒店龙头有望量价齐升。存量整合下，酒店龙头大有可
为。受益于酒店集团的品牌优势和管理效率，过去几年单体星级酒店越来越多
地选择加盟品牌连锁经营，我国酒店连锁化率达到21%，而相比美国的70%仍
有极大提升空间。转型升级下，酒店集团盈利能力将提升。我国高端、中端、
经济型酒店占比为1:3:6，美国该比例为3:5:2。消费升级下，中高端酒店市场
的爆发势不可挡。由于中端酒店盈利能力明显高于经济型酒店，龙头集团盈利
能力有望提升

“3+X”竞争格局：锦江、首旅、华住CR3为44.1%。收入端，三家加盟收入
占比呈上升趋势，资产越来越轻。如家直营比重最高，将更受益于行业上升期
的增长红利。成本端，固定成本占比高（超过70%），因而业绩弹性大。三家
酒店集团租金和能耗占直营收入比重均呈上升趋势
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