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┃研究报告┃
酒店、餐馆与休闲Ⅲ行业
2017-3-9
景区业绩修复，迎来布局时点
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
相对估值水平低，板块上涨预期强劲。本年初以来中信餐饮板块PE值为43.72
倍，相对A股PE为2.38倍，与过去10年平均的相对A股PE值2.64倍相比，
处于估值洼地，具备上涨空间。从历史数据来看，餐饮旅游板块过去10年中有
7年在二三季度实现上涨，在板块过去一年持续下跌，目前估值水平低的情况
下，未来上涨空间和绝对收益可期

厄尔尼诺落幕，极端气候因素消除，外部交通持续优化，16年低基数情况下，
景区客流量迎来反弹。（1）客流变化是景区业绩变化最重要的影响因子，16年
景区客流量整体低于预期。这一次的厄尔尼诺现象已于16年5月结束，2017
年全国天气恢复常态为大概率事件。且从2017年春节旅游黄金周数据表现来
看，在天气状况良好的情况下，各大景区客流量反弹明显，恰恰印证了我们的
预期。（2）全国高铁布局不断推进，景区外部交通改善带来客流提升。外部交
通改善对客流提升作用明显。《中长期铁路网规划》印发，全国铁路网络进一步
扩大。天气恢复常态和交通改善，16年低基数下，自然景区客流量有望迎来强
势反弹

多因素导致休闲度假游持续火爆，自然景区转型望享受行业红利。随着收入提
升和财富结构不断改善、叠加带薪休假政策推进，休闲度假游需求持续释放且
发展迅速；同时自然景区本身受到“门票经济”及天然禀赋（最大承载量）桎
梏，各大景区顺势开发休闲度假游产品延长产业链，未来有望带来客单价和客
流量双重提升

基于板块估值和未来业绩发展趋势的研究判断，建议关注相对估值合理，具有
安全边界，同时积极布局休闲产品延长产业链的公司：峨眉山A、黄山旅游和
张家界。峨眉山A目前PE（TTM）为32.5倍，低于板块估值水平，传统主业
稳健，柳江古镇+智慧景区+演艺项目稳步推进。黄山旅游目前PE（TTM）为
39倍，低于板块估值水平，内生增长和外延突围相结合看点多多。张家界近年
来积极谋求转型，计划募投12亿资金建设大庸古镇，未来发展向好

[Table_Author] 分析师 赵刚
021-68751829
zhaogang@cjsc
执业证书编号：S0490517020001
分析师 高超
(8627)65799511
gaochao2@cjsc
执业证书编号：S0490516080001
联系人 杨靖凤
（8621）68751636
yangjf@cjsc
分析师
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000888 峨眉山A 增持
600054 黄山旅游 增持
000430 张家界 增持
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
2016/32016/62016/92016/12
酒店、餐馆与休闲Ⅲ沪深300
资料来源：Wind
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旅游度假意愿再创新高》2017-2-26
风险提示： 1. 旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；
2. 并购进程不达预期

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目录
估值水平触底，未来板块绝对收益可期 .... 5
景区不利因素消除，低基数下迎来强势反弹 ......... 6
厄尔尼诺落幕，极端气候因素消除 .. 6
外部交通持续优化，客流边际改善助力景区高增长 .......... 10
休闲度假游持续火爆，积极布局休闲产品延长产业链 ....... 12
峨眉山A：柳江古镇+智慧景区+演艺项目稳推进15
黄山旅游：打造山下小镇，积极资源整合 ........... 17
张家界：募投大庸古镇，转型文化休闲综合体 ... 19
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图表目录
图 1：CS餐饮旅游板块目前处于估值洼地，具备上涨空间 ...
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