动态报告 |行业研究 食品饮料 【联讯食品饮料行业深度】新型消费 模式下，白酒行业的消费品化 报告摘要 2018年 03月08日 增持 (维持) ?研究框架：从中国消费发展的四个阶段入手，阐明新型消费模式的特征，运 用 4P理论说明消费品企业的经营模式变化。结合目前白酒行业的发展现状， 把握未来白酒行业的消费品化趋势。 分析师：石山虎 执业编号：S0300517060001 电话：021-51782237 ?中国消费的发展史： 邮箱：shishanhu@lxsec 我国经历了四个消费阶段，正从品牌阶段迈入品质阶段。人口红利、城镇化 推进、居民收入提升、地产销售回落、生活方式的改变等诸多因素驱动中国 消费的增长。 研究助理：刘宸倩 电话：021-51782335 邮箱：liuchenqian@lxsec 行业与沪深 300走势比较 对于出现的新型消费特征，需要把握三点：一是高端，二是品牌，三是创新。 新型消费阶段中，消费增长依靠的不仅仅是总量增长，更主要的是结构优化。 结构优化可以提升毛利率和利润率，比总量增长更能提升行业的投资价值。 企业盈利增长模式向总量增长和结构优化并重模式变迁。投资研究过程中， 我们应重点关注企业几方面转变：产品结构调整、价格体系优化、销售渠道 建设、促销模式的丰富。 57% 42% 27% 12% -3% 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 沪深300 食品饮料 ?白酒行业的消费品化逐渐加强： 资料来源：wind 此轮白酒行业复苏的驱动因素包括中产阶级的壮大、个人消费的崛起和名酒 集中度提升等。中高端白酒公司呈现量价齐升的局面：茅五泸多次提高出厂 价，终端销售情况向好；次高端紧随高端酒采取谨慎提价策略，通过放量抢 占市场；中档酒以放量为主。 《【联讯食品饮料周观点】区域龙头积极信 号频出，关注低估值优质标的》2018-01-15 《【联讯食品饮料周观点】行业基本面强 劲，不惧短期调整》2018-01-22 新常态下的白酒行业具有几个特点：1）由投资拉动转变为消费拉动，消费 属性加强。2）个人和商务消费成为行业新驱动力。3）随着 80、90后成为 购买主力，企业经营策略转变，主要体现于产品设计与渠道战略。从“供给 +需求 +渠道+营销”多维度看，白酒行业的消费品化正持续加强。 《【联讯食品饮料周观点】不惧短期扰动， 多家公司加大并购改革步伐》2018-02-05 ?国际视野看白酒公司估值： 对标国际消费品龙头，中国白酒公司的估值仍有提升空间。国际消费品公司 普遍低增长，但估值仍在 20-25倍。白酒行业经历两年复苏后，消费属性愈 发明显，个人消费带动龙头公司的业绩增长。2017年，白酒龙头公司 PEG 普遍低于 1，明确增长的业绩能够有效消化估值，将引导股价水平上移。 ?核心推荐：重点推荐贵州茅台、五粮液、洋河股份，并看好今世缘、水井坊。 我们认为他们是具备“星巴克”潜质的公司，将长期领先于行业，可作为证 券市场的长期投资品种。 ?风险提示 1）消费升级不及预期；2）宏观经济低迷。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec 1 / 30 行业研究。。。。。。。。。。 目录 一、研究框架 ....................... 5 二、回顾历史，中国消费历经四个阶段............. 5 （一）计划阶段.................... 5 （二）功能阶段.................... 6 （三）品牌阶段...........