2019 年 11 月 2 日 食品饮料 分化虽加剧、景气仍持续 ——白酒行业 2019 年三季报业绩综述 行业动态 ◆业绩综述：整体来看，白酒板块三季报呈现出行业景气度分化加剧的趋 买入（维持） 势。虽然 2019Q3 白酒板块收入和净利润增速虽然均环比略有回落，但 2019Q1-Q3“销售商品、提供劳务收到的现金”项合计同比增长 19.6%， 分析师 仍快于同期收入增速，整体增长质量仍有保证。相较于其他价格带，高端 白酒无论是增长的速度还是质量都明显优于整体水平，景气度最为确定。 张 喆 (执业证书编号：S0930519050003 ) 021-52523805 zhangzhe@ebscn ◆利润表：整体增速放缓，利润分化加剧。2019Q1-Q3板块合计实现收 入和归母净利润分别为1834.01 亿 /630.23 亿，分别同比增长 17.3%/22.7%。分价格带来看，高端/次高端/中高端白酒 2019Q1-Q3 合 计 收 入 同 比 增 速 为17.6%/-3.8%/14.9% ； 利 润 同 比 增 速 为 26.5%/8.3%/21.4%。2019Q1-Q3板块销售费用率、管理费用率和毛利率 下降均有小幅，叠加税金率同比下降，板块整体盈利能力得以进一步提升。 2019Q1-Q3 板块合计扣非净利率为34.4%，同比提升 1.5pcts，其中 2019Q3扣非净利率为 34.0%，同比提升 1.0ptcs。 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003 ) 021-52523657 yeqianyu@ebscn 周 翔 (执业证书编号：S0930518080002 ) 021-52523853 zhouxiang@ebscn ◆资产负债表：预收规模再创新高，应收改善趋势明晰。2019Q3白酒板 块的预收账款绝对额为 309.1亿，相对于上年同期增加 51.5亿，达到今 年以来的最高位。分价格带对比来看，高端白酒/次高端白酒/中高端白酒 截止到 2019Q3的预收款绝对额为187.1亿/42.7亿/79.3亿，高端白酒 的良好预收账款表现主要得益于五粮液预收款的大幅增长。2019Q3白酒 板块应收款项合计为 212.6亿元，相较于上年同期下降 25.1亿元，延续 今年一季度以来的同比下降趋势。分价格带对比来看，高端白酒 /次高端 白酒/中高端白酒截止到2019Q3的应收款项分别为152.9亿/33.8亿/26.0 亿，高端白酒应收改善最为显著。 行业与上证指数对比图 50% 30% 10% -10% -30% 08- 10- 11- 01- 03- 04- 06- 07- 181819 191919 沪深300 18 19 食品饮料 资料来源：Wind ◆现金流量表：整体白酒行业收入增长质量仍有保证。 2019Q1-Q3“销 售商品、提供劳务收到的现金”项合计同比增长 19.6%，仍快于同期收 入增速，整体增长质量仍有保证。这主要归因于：1）预收账款确认方面， 2019Q3白酒板块的预收账款绝对额为 309.1 亿，环比增加 22.2 亿，而 上年同期环比增加幅度较小； 2）应收款项确认方面， 2019Q3 白酒板 块的应收款项环比下降幅度小于去年同期。白酒板块分价格带对比来看， 高端白酒/次高端白酒/中高端白酒截止到 2019Q3现金流量表中“销售商 品、提供劳务收到的现金”项的绝对额为 413.0亿/110.6亿/118.0亿，同 比增速虽然略慢于营收同比增速，但白酒行业收入增长质量仍有保证。 相关研报 2019 年三季度食品饮料板块业绩前瞻—— —光大食品饮料行业周报 20191013 ····································2019-10-13 白酒行业渠道体系变革回顾之五粮液篇—— —光大食品饮料行业周报 20191007 ····································2019-10-07 ◆投资策略：由于 2020年春节时间靠前，11月份开始白酒行业将迎来 重要的经销商备货周期。目前来看，高端白酒的价格波动收窄、渠道库存 良性，次高端白酒虽然增长略有压力，但是整体库存可控，为春节的打款 及开门红奠定了基础。虽然年初以来白酒板块超额收益明显，但是基本面 预期与估值水平仍在合理区间，维持白酒行业“买入”评级，建议重点关 注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等。 白酒行业渠道体系变革回顾之洋河股份篇— —光大食品饮料行业周报 20190922 ·················