行 业 研 究 宏 观 研 究 高端行稳致远，二线守正出奇 ——2021年白酒行业年度策略 2020年 12月7日 分析师： 黄婧 内容提要： 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010-88300846 2020年，白酒板块受疫情影响较为严重，收入、净利润增速略 低于行业平均水平，但二季度后业绩快速改善，核心公司的发 展趋势未被破坏。2020年白酒板块业绩持续分化：高端体量大 的公司业绩增长稳定性更强；中端白酒厂商受影响较大。 行业发展将呈现以下特点：1、消费升级、集中度提升是板块中 长期增长动能。我们发现老龄化及低人口增速造成酒精饮料消 费量下降，但叠加人均收入提升，消费者对价格敏感度逐步降 低、对消费体验显著提升。2、高端白酒市场景气度有望延续。 2020年，经济持续复苏的宏观环境维持了高端白酒的高景气。 展望2021年，基建投入的环比增速或有所下滑，但基数效应增 强，货币大概率稳增长，高端白酒市场的较高景气度有望持续。 3、渠道改革进行时。白酒渠道模式的改革仍会向着精细化、复 合化进一步深化；科技运用方面，管理端搭建数字平台优化渠 道管理，零售端在保证战略推进质量的前提下积极拓展线上渠 道，核心公司的盈利能力及品牌影响力不断提升。 证 券 研 究 报 告 邮箱：huangjing@gkzq 申万白酒指数与沪深 300指数走势图 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 白酒(申万) 沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究部 行业评级 投资策略：我们认为疫情没有改变白酒的长期发展趋势，板块 投资价值仍然较高。高端市场高景气大概率仍会延续，地域龙 头公司在低基数下2021年或展现较大业绩弹性，此外经营理念 的进步及科技的变革也在推动名优酒企运营效率，从而增厚业 绩成长空间，核心白酒公司的基本面仍具优势。估值方面，与 国际烈酒及奢饰品相比，国内名优酒企估值具有较高性价比， 随着外资的持续流入，板块估值水平或仍有上升空间。 建议关注业绩确定性较强的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖； 高端产品快速增长的汾酒、酒鬼；改革加速、营销加码下业绩 逐步走出低谷的洋河、口子窖；低基数下业绩具有较高弹性的 地域性龙头古井、今世缘。 强于大市 相关报告 1、高端白酒公司确定性强，大众品稳 健成长：食品饮料中报点评 20200924 行 业 深 度 报 告 2、对白酒板块估值的思考 20200611 3、龙头业绩坚韧，把握消费复苏-白酒 行业 2019年报及2020年一季报 总结 20200525 4、贵州茅台（600519）：换帅不改发展 趋势，改革持续、交易解冻 20200304 风险提示：国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食 品安全问题；行业竞争加剧导致盈利能力下降；消费税征收政 策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公 司业绩；因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低 于预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化。 请务必阅读正文之后的免责条款。 行业深度报告 目录 1、板块表现回顾 .......... 4 1.1板块业绩横向比较......4 1.2白酒板块估值及机构持仓占比不断上升 .........7 2、行业发展展望 .......... 9 2.1消费升级、集中度提升是板块中长期增长动能 ...9 2.2高端白酒市场景气度有望延续.........12 2.3渠道改革进行时.......15 3、投资策略.......19 3.1高端仍是黄金赛道，关注香型扩散及次高端提价.......19 3.2关注二线公司业绩改善机会...........20 3.3对于板块估值的思考..........22 5、风险提示..........