行 业 研 究 宏 观 研 究 行业增速整体放缓，中低端增长可期 ——白酒行业 2019年度策略 2018年 11月29日 分析师： 黄婧 内容提要： 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010-88300846 ? 行业整体趋势：1、至今为止，复苏主要仍集中于一二线名 酒阵营中。在经济低迷的背景下，马太效应仍将是主旋律。 2、国内白酒市场容量未增加，复苏的因素主要是产品平均 价格提升。3、行业第二次全国化进程面向二、三线白酒开 启。4、酒类电商有望逐渐成为常规化渠道。 证 券 研 究 报 告 邮箱：huangjing@gkzq 食品饮料与上证综指走势图 ? 高端：增速放缓、供需不变。1、前期行业调整去库存带来 的行业补偿性增长主要为短期利好。2、中长期发展趋势主 要看宏观及消费结构。基建投资增速下降对行业产生负面 影响，高净值人群的增加及贫富差距的扩大仍将提供高端 品类增长空间。3、预计保证动销为高端酒企2019年的工 作重点，茅台缺口或将利好泸州老窖业绩。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% ? ? ? 次高端：业绩或进入瓶颈期，竞争加剧。1、低迷的宏观经 济将提升消费者对价格敏感度并降低商务宴请需求，2019 年次高端业绩或将进入瓶颈期。2、竞争形势将升级，资本 雄厚的公司市占率或扩大领先优势，但盈利能力将下降。 白酒(申万) 沪深300 行业评级 中性 中端：2019年或加速扩容。200-300元价格带消费为主流 大众消费升级区间，100-200元的价位对应原本消费100元 以下白酒消费人群的升级区间。未来一段时间，低线城市 消费增长大概率将继续提速，利好中端加速扩容。 相关报告 1、白酒行业增速不及预期，后续或将 继续调整 20181105 行 业 年 度 报 告 低端：消费升级叠加集中化，线上增量亦可观。1、低端白 酒迎来消费升级，2019年增速或领先白酒行业平均水平。 2、近年来名优酒企运营状况不断改善，未来必然会加速挤 压式扩张，低端市场的集中度会加快提升。3、未来低收入 人群上网增量仍然可观，为低端白酒龙头公司提供了更为 高效的终端扩张途径。 2、市场恐慌情绪缓解，秋糖会、三季 报或提振板块 201801029 3、误传上调消费税引白酒大跌，业绩 仍具较高确定性 201801015 4、板块走势独占鳌头，白酒旺季成绩 或超预期 20180929 ? 风险提示：食品安全问题；公司经营业绩低于预期；人民 币汇率波动风险；国内利率上调风险；中国宏观经济数据 不及预期；美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风 险。 请务必阅读正文之后的免责条款。 行业年度报告 目录 1、食品饮料及白酒板块表现回顾 ......... 4 2、白酒板块分析......... 6 2.1白酒行业整体发展特点 .......7 2.1.1名优酒企复苏，马太效应将持续 .........7 2.1.2销量未增，消费升级提升业绩 ...........8 2.1.3全国化进程加速 .........9 2.1.4电商平台逐渐成为常规渠道 ............10 2.2高端（600元以上）：增速放缓、供需不变...........11 2.2.1增速放缓，结构继续转变，供给依然紧张 .......11 2.2.2重点保证动销，大概率提价，茅台缺口仍存 .....14 2.3次高端（300-600元）：业绩或进入瓶颈期，竞争加剧.......14 2.3.1前期业绩弹性最大，2019年或进入瓶颈期.......14 2.3.2竞争加剧，费用升高，差异化竞争 .