2020年 11月 08日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 白酒行业专题分析报告 行业专题研究报告 本报告的主要看点： 苏酒两强有望良性竞合，长期发展空间广阔 从市场容量、价格带角度分析 江苏白酒市场竞争格局，并从 区域、产品、渠道、历史因素 等角度对苏酒两强进行详细对 比，解答当前市场关注的相关 问题。 经营分析 ? 江苏整体经济较为发达，白酒市场体量较大且结构较优。近几年，省外全国 化名酒不断抢占省内市场，省内苏酒龙头加快改革及前行。2019年洋河迈 入深度改革的阶段，2020年今世缘制定股票期权激励计划，整体经营目标 较高。当前，市场较为关注：1）如何看待洋河的改革及今世缘的发展？2） 两者为此消彼长还是良性竞合？ ? 市场容量角度：江苏白酒市场持续扩容，苏酒市占率仍有提升空间。江苏整 体市场规模增长：2019年江苏省白酒市场总规模约为 410亿，参考人均 GDP增速，江苏白酒整体增速在 8%左右，预计 2022年市场规模在 525亿 左右。假设洋河和今世缘市场占有率不变，则两者年收入复合增速皆在 8% 左右。考虑苏酒龙头集中度持续提升，预计两强未来三年收入复合增速将高 于 8%。 ? 区域布局角度：苏南空白市场依旧广阔，两强区域战略存差异。洋河的重点 战略市场在南京和宿迁，后在苏州、无锡、苏中、徐州、盐城等地均有扩 张。今世缘的优势地区在南京大区、淮安大区和盐城大区，2019年的市占 率分别为 15%、27%、13%，在苏州、无锡、苏中、徐州等地相对薄弱， 市占率不足 7%。苏南白酒消费价位带较高，7成以上的市场被省外名酒占 据。 ? ? 渠道模式角度：两者渠道模式存在一定差异，形成错位竞争。今世缘在团购 渠道的优势主要在省内政商消费中占主导地位，而洋河具有革新优势，多模 式强化渠道深耕，厂家主导趋势明显深度分销，助力其全国市场开拓。但两 者在渠道侧重上仍存在差异，今世缘团购占比更高，国缘对开、四开团占比 约 65%，洋河梦之蓝系列团购占比约 50%。 我们认为：两者的关系应该分阶段看，近 3年内，洋河与今世缘并非此消彼 长，有望实现良性竞合。一是洋河的改革与调整仍需时间，并非一蹴而就； 二是今世缘体量依旧较小，从区域和价位带空间有较多空白点，与洋河实现 错位竞争。2022年以后，多方面因素将影响苏酒的竞争格局，包括：今世 缘及洋河省外扩张的步伐，两强高端产品的放量节奏，省外名酒在江苏市场 的发展等。 投资建议 ? 洋河改革持续深化，今世缘积极前行，苏酒两强有望实现良性竞合。市场担 心省内白酒竞争加剧，两强产品价位带错位，渠道优势不同，洋河重视省外 扩张，今世缘发力省内布局。此外，省外名酒市占率依旧较高，两强集中度 仍有提升空间。苏酒两强都是值得关注的优质公司，不存在此消彼长，有望 实现良性竞合。我们认为， 3年以内洋河和今世缘都是值得重点关注的公 司，当前估值具有较高性价比，基本面也在持续改善。 刘宸倩分析师 SAC执业编号：S1130519110005 ? 风险提示：宏观经济下行风险；疫情持续反复风险；区域市场竞争风险。 liuchenqian＠gjzq - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 白酒行业专题分析报告 内容目录 前言 .................4 一、苏酒两强思考：如何看待洋河、今世缘良性竞合？ .......4 1.1市场容量角度：江苏白酒市场持续扩容，苏酒市占率仍有提升空间 .......4 1.2价位带角度：苏酒中低端占比较高，新品抢占高端市场.....6 1.3区域角度：苏南空白市场依旧广阔，两强区域战略存差异 ........9 1.4产品、渠道角度：两强产品价格带错位，渠道优势不同...10 1.4.1重点产品上，今世缘更专注次高端，洋河兼顾次高端和中端 ......10 1.4.2两者渠道模式存在一定差异，形成错位竞争....11 1.5复盘历史：洋河改革为发展阶段及自身调整，两者并非此消彼长，有望实 现良性竞合...............13 二、