下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 行业专题研究|电气设备 2021年6月4日 证券研究报告 新能源汽车专题之三 量价齐升，磷酸铁锂前驱体迈入景气拐点 分析师： 陈子坤 分析师： 纪成炜 SAC执证号：S0260513080001 SAC执证号：S0260518060001 SFC CE.no: BOI548 021-38003594 010-59136752 chenzikun@gf jichengwei@gf 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点： ? ? ? 磷酸铁量价齐升，景气度将持续至2022年。全球新能源汽车同频共振，叠加储能领域需求高增，我们预计 2021-2022年需求达 27.2、59.9万吨，而前驱体磷酸铁因其具备化工属性，相较磷酸铁锂材料扩产难度更大、 周期更长，因而供给缺口更明显。湖南雅城、中核钛白、铜陵纳源等磷酸铁企业纷纷扩产迎接景气周期，而考 虑新批项目环评审议、产能爬坡较慢，预计供给紧张状态将持续至 2022年。 有望接替电解液展现行业盈利弹性。在中游锂电材料领域之中，2020年下半年以来六氟磷酸锂供需错配带动的 电解液涨价周期使得行业整体实现了盈利修复，而磷酸铁相关企业 2017-2020年毛利率逐渐走低，磷酸铁将接 替电解液通过涨价实现盈利中枢的均值回归。价格持续修复与降本空间打开将分别从短期和长期提振行业盈利 能力。 大宗化工布局奠定长期护城河。我们预计磷酸铁锂 2025年需求量或将突破 200万吨，接近小型大宗化学品体 量，将拉开大宗化帷幕，磷酸铁进入综合成本竞争阶段，磷源和动力成本是磷酸铁最主要的成本构成，分别占 总成本约 36%、13%。①磷源：国内磷矿石产能鄂、黔、滇、川四省合计占比 96%，磷化工产业集中度相对较 高，联合磷化工保障原料供应及成本消化将成为行业趋势，如国轩高科与贵州磷化和瓮福合作、湖南雅城寻求 磷矿资源合作、中核钛白综合配套磷化工生产磷酸铁等；②动力：向水电廉价地区设厂是大势所趋，例如四川 宜宾、云南曲靖等西部地区拥有低电价叠加磷矿铁矿富集的优势，吸引了包括湖南雅城、德方纳米等在内的多 家企业转移产能，不断下探动力成本。 ? 贴合电池创新，全球产品输出。随着国内电池企业以磷酸铁锂等材料体系创新和 CTP、刀片等结构创新不断提 高竞争力，宁德时代与 ATL成立合资公司并整合技术能力，国内电池企业加速切入海外供应链和提升全球市场 份额，加快全球技术输出，而电池龙头对于供应链企业的带动作用也将愈发明显，宁德时代、比亚迪、国轩高 科、ATL等不断拓展全球市场也将加快磷酸铁的全球产品输出。 ? ? 投资建议。建议关注天赐材料、德方纳米、富临精工、合纵科技、中核钛白等。 风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期。 相关研究： 电气设备行业:新能源车景气度再确认，风光储价格机制进一步完善 电气设备行业:存量风光可延期并网，磷酸铁锂+CTP加快海外输出 光伏风电行业:2021年光伏、风电管理办法出台，户用补贴预算额度超预期 2021-05-30 2021-05-23 2021-05-21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 本报告联系人：蒋淑霞 蒋淑霞 jiangshuxia@gf 1 / 21 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 行业专题研究|电气设备 重点公司估值和财务分析表 最新 收盘价 209.16 13.57 最近 合理价值 （元/股） 214.59 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 股票简称 股票代码 货币 评级 报告日期 2021E 2022E 5.43 2021E 2022E 38.52 28.27 2021E 57.86 19.96 2022E 40.23 18.70 2021E 2022E 德方纳米 中核钛白 300769.SZ 002145.SZ CNY CNY 2021/04/29买入 2021/05/28买入 2.68 0.45 78.04 30.16 10.20 13.60 17.20 12.80 15.62 0.48 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 行业专题研究|电气设备 目录索引 一、磷酸铁量价齐升迎来景气拐点 ..............