变与不变 ——新能源汽车行业研究框架 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 邮箱：chenmengjie@ykzq 资本赋能科创实业 粤 力 量 跃 未 来 整车研究框架 1 2 3 4 新能源车产业链的变与不变 核心赛道研究分析 投资策略分析 粤 力 量 跃 未 来 估值水平 行业中观分析 行业宏观分析 规划政策 刺激政策 能源压力 环境压力 PE PS 库存周期 盈利能力 量 政策驱动 制约因素 估值 股价 需求周期 交通压力 高基数 宏观驱动 材料成本变化 产能周期 价 经济景气度 货币环境 消费者信心 通货膨胀 资料来源：粤开证券研究院 粤 力 量 短期受库存周期的影响，中期受产能周期的影响，长期的核心影响因素是需求和竞争。 跃 未 来 库存周期 产能周期 需求周期 ?汽车行业的特点是规模驱动型， “量”的影响大于“价”的影 响，汽车产量是影响中观行业和 微观企业盈利能力的最重要因素。 ?销量规模的变动也会对产品售价、 成本产生影响。从价格角度来看， 规模上升或者库存增加都会导致行 业竞争加剧，企业有动力通过降价 优惠获取市场份额的提升。 销量 价格 固定成本 变动成本 利润=（价格-变动成本）*销量-固定成本 影响因素 相关数据 数据来源及特点 企业产量 批发销量 零售销量 中汽协、乘联会 中汽协、乘联会 乘联会零售数据、上牌数、交强险数 据 ?厂家库存、终端库存 ?终端库存增加若超过一定水平，将直接加大终端竞争，或出现降价促销 的情况 库存周期 ?产能周期对盈利的影响直接体现在固定成本的变动（折旧）和厂商内部 及外部的竞争 ?产能存在18-24个月的建设周期，其调整比库存的调整更长 ?产品是有差异化的 企业产能数据 新车信息 企业年报 公开信息 产能周期 需求周期 产销快讯 合格证数据 乘联会数据 交强险数据 中汽协 ?汽车行业兼具消费与投资双重属性 ?需求周期最直观的表现为销量，销量会直接影响变动成本 中国汽车技术研究中心 公布产量、批发数、零售数 公开度较低 资料来源：粤开证券研究院 粤 力 量 跃 未 来 短期：考虑季节因子 长期：认清行业周期 1、复苏期 销量：上行 库存：下行 4 、衰退期 2、成长期 销量：上行 库存：上行 销量：下行 库存：下行 3、滞涨期 销量：下行 库存：上行 新能源汽车渗透率 3000 2500 2000 1500 1000 500 30% 25% 20% 15% 10% 5% 24% 16% 7% 5% 6% 3% 2% 0 0% 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 乘用车销量，万辆 新能源汽车销量，万辆 新能源汽车渗透率 资料来源：中汽协、Wind、粤开证券研究院