仅供内部参考，请勿外传 浦银国际研究 行业研究 | 科技行业 新能源汽车行业投资手册系列报告（三）：站 在黄金十年的起点，从看跌到翻多，趁短期估 值消化的间隙，享受长期基本面成长的红利 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi (852) 2808 6435 新能源汽车造车新势力的股价先是从去年年底和今年年初的高点大幅 回调 36%-58%至今年的最低点。造车新势力估值也从极值点10.8x- 20.1x市销率回调至低位的4.1x-9.7x市销率。目前虽然新势力股价已 经从今年低点反弹 11%-70%，但我们认为上行风险已经大于下行风险， 因此上调蔚来、小鹏、理想的评级至“买入”，并建议投资人布局长线。 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi (852) 2808 6409 2021年 6月 24日 行业评级 超配 ? 全面上调新能源汽车行业未来 12个月评级至“超配”：我们将蔚来、 小鹏、理想的评级从“卖出”上调为“买入”，将比亚迪（A股、H 股）、特斯拉的评级从“卖出”上调为“持有”。“电动三宝”的潜在 升幅为 22%-26%，三只“持有”评级的股票潜在升幅则为 2%-9%。 去年 12月我们首次覆盖新能源汽车行业时，看到行业处于情绪最高 涨、估值最极端的位置。当时我们认为随着造车新势力月度销量触 及产能瓶颈后，环比增速将面临压力，估值有回调风险，因此判断短 期股价有下行风险。今年上半年，汽车行业“缺芯”导致全产业产能 瓶颈，因此造车新势力股价大体走势与此前判断一致。但这些公司 的今明两年新能源汽车销量预计仍将有较高增速。这是公司快速消 化估值的重要方式，目前估值均以回调至去年下半年以来的均值附 近。以去年首次覆盖时的 5x-6x目标市销率（2022年），对这些公司 进行估值，我们得到的目标价有潜在升幅空间，因而上调公司评级。 蔚来 NIO US 买入 评级 目标价 潜在升幅 US$53.9 22% 小鹏汽车 评级 XPEV US 买入 目标价 US$50.5 26% 潜在升幅 理想汽车 评级 LI US 买入 目标价 US$35.4 22% 潜在升幅 ? 上调中国新能源汽车销量预测：今年中国乘用车单月销量同比增速 已经从 2月高点回落，汽车行业逐步从周期的复苏阶段进入成长阶 段。由于受汽车行业芯片短缺的影响，中国乘用车库存依然在下降 中，复苏期的时间被拉长。但是，中国新能源乘用车渗透率的提升超 出我们此前预期，在今年 5月已经达到 12.4%。因此，我们上调 2021 年和 2022年中国新能源汽车销量预测至 235万辆和 280万辆，同比 增长 95%和 19%。另外，海外欧洲等地受到去年二季度疫情带来的 低基数影响，今年二季度新能源汽车销量将继续维持较高增速。 特斯拉 评级 TSLA US 持有 目标价 潜在升幅 US$636.0 2% 比亚迪股份 评级 1211 HK 持有 目标价 HK$243.0 9% 潜在升幅 ? 造车新势力业绩预测调整：由于中国新能源汽车行业增长超预期， 我们大体上上调了车企的新能源汽车收入。同时，随着规模效应带 来的新能源汽车三电系统的物料成本下降，新能源车企的毛利率也 能保持较高水平。最后，各家车企在去年 12月融资之后都加大研发 投入计划，我们也相应调整各个公司研发费用的预测。 比亚迪 评级 002594 CH 持有 目标价 潜在升幅 CNY 251.0 6% 注：潜在升幅对应 2021年 6月 22日收盘价 ? 估值：我们认为，5x-6x新能源汽车目标市销率合理。这个估值范围 位于去年 7-8月时新能源汽车行业复苏初期阶段的估值，略高于蔚 来、特斯拉上市以来 5x出头估值，但是明显低于蔚来、小鹏、理想、 特斯拉去年 7月之后 7x-12x的市销率均值。 相关报告： 《从极热回归理性，新能源汽车可以买 了吗》（2021-03-09） 投资风险：中国新能源汽车行业高景气度持续较短，销量低于预期。 海外疫情拖累海外新能源汽车需求。行业竞争加剧，拖累车企销量 和毛利率表现。自动驾驶研发不及预期，软件服务收入变现模式不 确定增加。 《新能源汽车投资手册：站在黄金十年 的起点，买还是不买？》（2020-12-14） ? 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 仅供内部参考，请勿外传 目录 全面上调新能源汽车行业评级至“超配”................3