下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 华峰铝业 601702.SH 铝热传输材料行业龙头，驶入新能源 “蓝海”快车道 ——华峰铝业首次覆盖报告 核心观点 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) ? 铝热传输材料行业龙头，从全国第一走向全球第一。公司主业铝热传输材料 为铝压延材的细分领域，主要应用于汽车市场，产品性能和质量要求极高。 2019年公司产能达 16万吨，22年产能有望翻倍，规模将超过格朗吉斯成 为全球龙头。 股价（2021年 10月 15日） 目标价格 10.23元 14.10元 52周最高价/最低价 总股本/流通 A股（万股） A股市值（百万元） 国家/地区 15.47/5.69元 99,853/27,793 10,215 ? 车用铝热传输材料非普通铝板带箔产品，公司凭借精细化管理脱颖而出。相 比于普通铝板带箔，车用铝热传输材料具有以下几个特点：1）产品质量要 求高，尤其是车用材料，对合格率要求极高，因此客户认证周期也较长，一 般 1-3年；2）非标准化产品，客户对合金成分和规格要求不一，定制属性 强；3）成品率较低，一般不高于 70%。以上特点决定了在这个细分赛道上 必然会诞生出专业化的企业，华峰铝业凭借高效管理和先进技术，较早进入 国际知名汽车热管理企业供应链，成功树立标杆效应。 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2021年 10月 18日 1周 1月 3月 43.72 53.27 -9.55 12月 59.29 55.42 3.87 绝对表现 相对表现 沪深 300 -4.63 -6.62 1.99 -22.98 -25.67 2.69 ? ? 新能源将带动铝热传输市场扩容，纯电动汽车单车需求约为内燃机汽车的两 倍。到 2025年全球汽车产销量或近一亿辆，其中新能源渗透率将增至 20%， ICE单车的铝热传输材料需求约为10千克，而BEV约为20千克。预计 2025年车用铝热传输需求量达 147万吨，较 2020年将提升约 39%。 首 次 报 告 发挥先进管理技术和客户资源优势，驶入新能源电池料“蓝海”市场。公司 电池料主要包括电池壳、电池箔、铝塑膜等高附加值产品，其中电池壳已批 量生产、铝塑膜正逐步上量、电池箔正小批量试产中。电池料产线、客户和 公司当前主营的铝热传输业务具有共性，并且产品附加值不亚于当前的铝热 传输材料主业，未来随着产品研发的成熟和新能源汽车的蓬勃发展，电池料 业务占比有望提升，充分享受新能源红利。 资料来源：WIND、东方证券研究所 财务预测与投资建议 证券分析师 刘洋 ? 预测公司 21-23年 EPS为 0.50、0.74、0.86元，采用可比公司估值法，我 们认为目前公司的合理估值水平为 2021年的28倍市盈率，对应目标价为 14.10元，首次给予买入评级。 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec 执业证书编号：S0860520010002 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、铝热传输材料加工费不及预期风险、宏观经济 联系人 李一冉 增速放缓、全球疫情反复风险。 公司主要财务信息 liyiran@orientsec 2019A 3,590 5.1% 208 2020A 4,067 13.3% 272 2021E 6,567 61.5% 549 2022E 9,474 44.2% 804 2023E 9,426 -0.5% 942 营业收入(百万元) 同比增长(%) 营业利润(百万元) 同比增长(%) 归属母公司净利润(百万元) 同比增长(%) 每股收益（元） 毛利率(%) 11.7% 184 30.6% 249 101.7% 503 46.4% 736 17.2% 863 9.4% 0.18 35.9% 0.25 101.6% 0.50 46.3% 0.74 17.3% 0.86 【 公 司 17.0% 5.1% 13.0% 55.7 16.5% 6.1% 11.9% 40.9 17.9% 7.7% 17.5% 20.06 3.3 17.8% 7.8% 21.6% 13.7 18.7% 9.2% 20.9% 11.7 净利率(%) 证 券 研 究 报 告 】 净资产收益率(%) 市盈率 市净率 6.7 3.8 2.7 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影