下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证 券 研 究 报 告 化工行业/行业深度报告 2021年7月4日 【方正化工&电新】新能源材料行业深度报告： 磷酸铁锂复兴，磷化工的三重机会 首席分析师：李永磊 首席分析师：申建国 执业证书编号：S1220517110004 执业证书编号：S1220517110007 联系人：郭天逸 乔昱焱 周敦伟 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 核心逻辑和结论：磷化工的三重机会 核心结论： 磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，需求高速增长，需求从终端逆流而上，沿着磷酸铁锂-磷 酸铁-高纯磷酸/工业一铵-黄磷/磷肥-磷矿石产业链向上传导，由于产业链条本就供需紧张， 因此，磷酸铁锂需求所到之处将会引发短缺，磷化工产业链将形成三重机会。首先是高纯磷 酸和工业一铵的短缺，壁垒主要在黄磷和磷肥转产高纯磷酸和一铵的产能扩张周期；第二是 黄磷和磷肥的短缺，壁垒主要体现在磷化工的扩张政策限制；最后是磷矿石的短缺，壁垒体 现在磷矿石的政策壁垒和资源稀缺性。 ? 未来磷酸铁锂需求量有望持续超预期，预计 2025年中国磷酸铁锂需求量可达 207万吨。 极限预测下2030年左右全球磷酸铁锂年需求量将达千万吨。 ? 第一重机会：工业级磷酸 /磷酸一铵扩能周期长。 磷酸铁锂扩张，带动工业级磷酸 /磷酸 一铵需求大增，预计 2022年需求增量（较 2020）将达到29万吨，2025年增量为151万 吨，目前总产能为552万吨，虽然黄磷和磷肥可以生产高纯磷酸和工业一铵，但需要 1.5 年以上的产能扩张周期。 ? 受益标的：川发龙蟒、川金诺、川恒股份、中毅达（拟收购瓮福集团）、云天化等 2 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 核心逻辑和结论：磷化工的三重机会 ? 第二重机会：总磷加工能力受政策限制。 目前磷化工产能的扩张受政策限制，磷加工属于 类牌照业务。不同产品的产能可以置换，如黄磷和磷肥可转产为工业级磷酸/磷酸一铵， 但转产会导致黄磷和磷肥自身发生短缺，2023~2025年，磷酸铁锂需求将快速增长至207 万吨，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求161万吨。总磷加工能力大的企业将受益，进一步 缓解短缺可能需要产业政策作出调整。 ? 受益标的：云天化、中毅达（拟收购瓮福集团）、新洋丰、云图控股、兴发集团、湖北宜 化等。 ? 第三重机会：磷矿石资源面临短缺。 2025年至2030年，磷酸铁锂需求快速增长至千万吨 级，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求800万吨左右。此时增加磷矿石产量将面临两个壁垒 ，第一个是磷矿石开采的政策壁垒，第二个是磷资源稀缺壁垒。磷资源不可再生，中国现 有的储采比仅为35年左右，每吨磷酸铁锂消耗1.9吨的磷矿石，2025年，磷酸铁锂潜在需 求将占到2020年磷矿石产量的4%以上，2030年将有可能达到20%，这一需求将会导致磷 矿石短缺。 ? 受益标的：云天化、中毅达（拟收购瓮福集团）、兴发集团、川恒股份、云图控股、川发 龙蟒等。 风险提示：磷酸铁锂需求增长不及预期；电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期；化肥需 求量大幅波动；产能扩张政策大幅放松；技术路线变化的风险；生产安全环保风险；项目建 设进度不及预期的风险 3 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 各工艺路线比较 图表：磷酸铁锂各生产路线比较 江西升华（富临精工） 湖南裕能&安纳达 路线：固相法+磷酸铁：钠法 瓶颈：克容量高，但依赖前驱体 湖北万润 路线：固相法+磷酸铁：氨法 瓶颈：克容量高，但依赖前驱体 德方纳米 路线：固相法+草酸亚铁 路线：液相法+硝酸铁 瓶颈：压实密度高，上游成本相对 高，醇系有一定安全风险 瓶颈：产品一致性及生产壁垒高 高纯磷酸 氢氧化钠 双氧水 磷酸一铵 高纯磷酸 双氧水 草酸 碳酸锂 磷酸一铵 炭黑 工业级碳酸锂 磷酸一铵 葡萄糖 七水硫酸亚铁 七水硫酸亚铁 酒精 铁块 硝酸 溶液沉淀 溶液沉淀 常规化合 自热蒸发 磷酸铁锂 凝胶 磷酸铁 磷酸铁 固相混合物 碳酸锂+ 葡萄糖 混合 混合 固相球磨 干燥 干燥 高温烧结 粉碎 烧结 粉碎 球磨+过滤 烧结+粉碎 球磨+过滤 烧结+粉碎 磷酸铁锂 除铁 硫酸钠 磷酸铁锂 硫酸铵 磷酸铁锂 磷酸铁锂 资料来源：公司环评报告，方正证券研究所 4 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 磷矿-磷酸铁锂产业链概览 图表：磷矿-磷酸铁锂产业链概览 磷矿 工业级磷酸/磷酸一铵 磷酸铁 磷酸铁锂正极 铁锂电池 1GWh 0.178万吨工业级磷酸一铵（99%） 或0.178万吨工业级磷酸（85%） 单耗 0.44万吨 0.221万吨 160.5万吨 0.228万吨 206.8万吨 2025年 393万吨 16