下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 探究特斯拉电动车短期、中期销量空间 特斯拉（TSLA.OQ）深度跟踪报告｜2022.12.5 中信证券研究部 核心观点 受 Twitter事件、市场对全球汽车销量担忧等因素持续影响，今年以来特斯拉 股价表现疲软。伴随Twitter收购落地，公司上海工厂扩产完成，以及德州、 柏林工厂产能持续爬坡，我们判断公司当前面临主要瓶颈正逐步从供给向需求 端过渡，而当前不利的宏观环境，亦加剧市场担忧。基于对中国、美国、欧洲 等市场短期、中期需求的分析判断，并结合特斯拉自身产品竞争力、车型规划 等因素，我们判断市场当前担忧明显过度，预计特斯拉 2023年需求能见度预 计在 190~200万辆之间，悲观情形下中期需求预计仍将在300万辆之上。我 们持续看好特斯拉中长期投资价值，并建议投资者积极关注特斯拉短期股价大 幅回调带来的布局机会。 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 ▍市场担忧：逐步从供给向需求过渡，Twitter收购事件等亦构成短期扰动。2022 年以来，公司股价累计跌幅为-48%，主要受 Twitter事宜、品控问题、销量担忧 等系列因素的影响。马斯克已于 10月 27日完成 Twitter的私有化事宜，Twitter 收购事项的扰动已较多被市场所 price in。伴随公司上海工厂产能扩建完成，以 及美国奥斯汀工厂&德国柏林工厂产能持续爬坡，当前公司面临的主要约束因素 正逐步从供给向需求端切换，而当前持续欧美市场持续攀升的汽车按揭利率， 以及全球经济疲软带来的需求端不确定性，正在成为市场当前的主要担忧项， 这亦是本篇文章主要分析的内容。 许英博 科技产业首席 分析师 ▍需求分析：预计短期销量能见度 190~200万辆，中期保守预计超 300万辆。1） 伴随着新能源汽车行业的高景气度，我们预计 2022年全球新能源汽车销量约 1075万辆，对应渗透率约 13%。未来随着行业的发展，我们预计到 2025年， 全球新能源汽车销量有望增长至 2411万辆，对应渗透率约 27.4%、三年复合增 速约 31%。2）Marklines&特斯拉销量数据显示，过去五年公司在全球新能源汽 车领域市占率稳定在 13%-18%之间。（a）短期来看：基于对美国、中国、欧 洲等地区需求的分析，我们预计 2023年公司 Model S/X/3/Y四款车型销量贡献 超 190万辆级。（b）中期来看：未来随着公司新产品的释放，以及老款产品的 改款，公司会在产品层面下更多功夫（如：针对各区域市场开发复合本土化需 求的产品）。我们认为公司未来在全球新能源汽车领域，保守预计有望继续拿 到超过 12%的市占率，对应 2025年销量超 300万辆。 S1010510120041 尹欣驰 汽车及零部件行业 首席分析师 ▍后续关注：成熟车型改款、新车型量产释放进度。1）针对于市场担心的特斯拉 未来产品需求增速放缓问题，我们判断：随着生产瓶颈的解决，特斯拉大概率 会在产品层面做更多功夫（如：成熟车型改款，针对不同市场开发或改款符合 本土需求的产品，在产品内饰、空间等层面做更多优化等），未来产品竞争力 有望继续保持。2）基于公司对于 Semi的产量指引（2024年产量目标约5万辆）， 我们预计该车型对公司后续销量贡献有限，将主要由 Cybertruck、更为廉价的 产品等组成。我们将持续跟踪两款产品的量产及交付动态。 S1010519040002 ▍风险因素：全球疫情进一步恶化的风险；国际贸易冲突加剧的风险；自动驾驶 汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；自动驾驶政策落地进展不及预期 的风险；人工智能技术发展低于预期等风险；公司柏林&奥斯汀工厂进展不达预 期的风险等；公司动力电池供应商产能不足的风险；电网负荷不足风险等。 贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 ▍投资建议：公司当前面临主要瓶颈正逐步从供给向需求端过渡，结合对中国、 美国、欧洲等市场短期、中期需求的分析，以及考虑特斯拉自身产品竞争力、 车型规划等要素，我们判断市场当前担忧明显过度。我们维持公司 2022-2024 年营业收入预测分别为 827/1183/1540亿美元，维持公司 2022-2024年 Non-GAAP净利润预测分别为 140/191/272亿美元。公司当前股价对应 2022/23/24年 PE（Non-GAAP）为 44/32/23x，我们建议投资者积极关注特斯 拉短期股价大幅回调带来的布局机会。 刘锐 前瞻研究分析师 S1010522110001 证券研究报告 请务必阅读正文之后第 22页起的免责条款和声明 下