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有色金属 发布时间:2021-06-08 证券研究报告 /行业深度报告 优于大势 供需矛盾突出,锂价长牛可期 上次评级:优于大势 ---新能源汽车上游资源系列报告之二 报告摘要: 历史收益率曲线 锂需求:迈向高速扩张时代,三年 CAGR近 28%。1)新能源车正迎来 政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期,未来十年高增长可期。一是碳中和 大势下全球新能源车政策迎来共振期,二是新旧造车势力加速入场创造 优质供给,三是购车环节经济性+用车环节便利性带动 C端消费发力, 预计未来三年新能源车将贡献 75%左右的锂需求增量。2)储能锂电正 处于爆发前夜。随着储能锂电技术成熟、经济性提升,以及在新能源+通 信领域的渗透率提升,未来预计贡献第二大锂需求增量。3)消费电子需 求逐渐回暖。受益于 5G换机潮以及疫情催生的宅经济,将成为锂需求 的稳定补充,未来若部分新兴消费电子如 TWS耳机、可穿戴设备等加 速渗透,或将带动消费电子领域用锂量超预期增长。 有色金属 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 涨跌幅(%) 绝对收益 1M 3M 5% 5% 12M 67% 35% 7% 4% 锂供给:海外增量有限,国内供给稳步扩张。1)西澳矿山基本无新增产 能。被雪藏/被出清的矿山暂无复产预期,新矿山入场还尚需时日,在产 相对收益 矿山中,Greenbushes将受制于雅宝/天齐冶炼产能释放节奏,放量有限,行业数据 成分股数量(只) 138 Pilbara、Mt Cattlin、Mt Marion基本无扩产计划。2)南美盐湖产能建设 普遍推迟,大多在 2022年之后投放。同时须注意的是,盐湖项目爬产周 总市值(亿) 9428 7856 113.09 3.03 流通市值(亿) 期较长,一般长达 1年半-2年,或将平滑未来三年南美盐湖锂供给曲线,市盈率(倍) 市净率(倍) 同时南美疫情反复可能拖慢产能建设进度。3)国内资源开发热度正在提 成分股总营收(亿) 1806 69 升,未来供给将稳步扩张。随着开采桎梏逐渐消除,国内资源将成为全 球锂资源的重要补充,充分享受此轮锂价上涨。 成分股总净利润(亿) 成分股资产负债率(%) 177.73 锂行业未来三年供需矛盾突出,锂价长牛可期。据我们测算,2021-2023 年锂行业分别短缺 0.2/3.1/2.5万吨 LCE,行业供需矛盾突出,支撑锂价 持续上行。 相关报告 《价值重估正当时,盐湖提锂哪家强?(新能 源汽车上游资源系列报告之一)》 --20210329 本轮景气周期中,上游资源的α收益正在快速强化。1)从价格角度看, 锂精矿相对锂盐滞涨明显,工业级碳酸锂自底部以来上涨约 140%,而 锂精矿涨幅不足 70%,后续补涨动力充足。从盈利角度来看,本轮反转 行情冶炼厂收益更多。但形势正在发生变化,目前原料供给缺口已现, 锂矿价格近期攀升,库存也在持续降低。2)巨头合并+产能出清下,锂 资源集中度不断提升,并且锂矿流通产能大幅减少,散单市场紧缺格局 更为凸显。随着上游收紧,产业链利润分配或将向上倾斜。 《东北有色周报:需求高增+技术突破,国内锂 资源开发步入新时代》 --20210530 《东北有色周报:钠电池影响甚微,顶层设计 保障锂资源自主可控》 --20210523 锂资源自主可控提升至战略高度,重视本土锂资源价值重估的历史性机 《东北有色周报:电动车高景气延续,锂矿供 遇。相关标的:融捷股份(坐拥亚洲最优锂矿,采选产能有望持续释放)、需矛盾难以缓解》 科达制造(参股低成本扩张的盐湖龙头蓝科锂业)、永兴材料(云母提锂 龙头企业,拥有低成本自有资源)、赣锋锂业、天齐锂业、江特电机、藏 --20210517 格控股、盛新锂能、雅化集团、天华超净、中矿资源等。 证券分析师:曾智勤 执业证书编号:S0550520110002 风险提示:下游需求不及预期风险、政策变动风险、供给超预期风险 021-20363251 zengzq@nesc 请务必阅读正文后的声明及说明 有色金属/行业深度 目录 1. 锂需求:迈向高速扩张时代,三年 CAGR近28%..........5 1.1. 新能源车:大势已至,未来贡献 75%左右锂需求增量.............5 海内外政策迎来共振期,多管齐下刺激电动车产业发展提速........ 5 全球车企电动