有色金属 发布时间：2021-06-08 证券研究报告 /行业深度报告 优于大势 供需矛盾突出，锂价长牛可期 上次评级:优于大势 ---新能源汽车上游资源系列报告之二 报告摘要： 历史收益率曲线 锂需求：迈向高速扩张时代，三年 CAGR近 28%。1）新能源车正迎来 政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，未来十年高增长可期。一是碳中和 大势下全球新能源车政策迎来共振期，二是新旧造车势力加速入场创造 优质供给，三是购车环节经济性+用车环节便利性带动 C端消费发力， 预计未来三年新能源车将贡献 75%左右的锂需求增量。2）储能锂电正 处于爆发前夜。随着储能锂电技术成熟、经济性提升，以及在新能源+通 信领域的渗透率提升，未来预计贡献第二大锂需求增量。3）消费电子需 求逐渐回暖。受益于 5G换机潮以及疫情催生的宅经济，将成为锂需求 的稳定补充，未来若部分新兴消费电子如 TWS耳机、可穿戴设备等加 速渗透，或将带动消费电子领域用锂量超预期增长。 有色金属 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 涨跌幅（%） 绝对收益 1M 3M 5% 5% 12M 67% 35% 7% 4% 锂供给：海外增量有限，国内供给稳步扩张。1）西澳矿山基本无新增产 能。被雪藏/被出清的矿山暂无复产预期，新矿山入场还尚需时日，在产 相对收益 矿山中，Greenbushes将受制于雅宝/天齐冶炼产能释放节奏，放量有限，行业数据 成分股数量（只） 138 Pilbara、Mt Cattlin、Mt Marion基本无扩产计划。2）南美盐湖产能建设 普遍推迟，大多在 2022年之后投放。同时须注意的是，盐湖项目爬产周 总市值（亿） 9428 7856 113.09 3.03 流通市值（亿） 期较长，一般长达 1年半-2年，或将平滑未来三年南美盐湖锂供给曲线，市盈率（倍） 市净率（倍） 同时南美疫情反复可能拖慢产能建设进度。3）国内资源开发热度正在提 成分股总营收（亿） 1806 69 升，未来供给将稳步扩张。随着开采桎梏逐渐消除，国内资源将成为全 球锂资源的重要补充，充分享受此轮锂价上涨。 成分股总净利润（亿） 成分股资产负债率（%） 177.73 锂行业未来三年供需矛盾突出，锂价长牛可期。据我们测算，2021-2023 年锂行业分别短缺 0.2/3.1/2.5万吨 LCE，行业供需矛盾突出，支撑锂价 持续上行。 相关报告 《价值重估正当时，盐湖提锂哪家强？（新能 源汽车上游资源系列报告之一）》 --20210329 本轮景气周期中，上游资源的α收益正在快速强化。1）从价格角度看， 锂精矿相对锂盐滞涨明显，工业级碳酸锂自底部以来上涨约 140%，而 锂精矿涨幅不足 70%，后续补涨动力充足。从盈利角度来看，本轮反转 行情冶炼厂收益更多。但形势正在发生变化，目前原料供给缺口已现， 锂矿价格近期攀升，库存也在持续降低。2）巨头合并+产能出清下，锂 资源集中度不断提升，并且锂矿流通产能大幅减少，散单市场紧缺格局 更为凸显。随着上游收紧，产业链利润分配或将向上倾斜。 《东北有色周报：需求高增+技术突破，国内锂 资源开发步入新时代》 --20210530 《东北有色周报：钠电池影响甚微，顶层设计 保障锂资源自主可控》 --20210523 锂资源自主可控提升至战略高度，重视本土锂资源价值重估的历史性机 《东北有色周报：电动车高景气延续，锂矿供 遇。相关标的：融捷股份（坐拥亚洲最优锂矿，采选产能有望持续释放）、需矛盾难以缓解》 科达制造（参股低成本扩张的盐湖龙头蓝科锂业）、永兴材料（云母提锂 龙头企业，拥有低成本自有资源）、赣锋锂业、天齐锂业、江特电机、藏 --20210517 格控股、盛新锂能、雅化集团、天华超净、中矿资源等。 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变动风险、供给超预期风险 021-20363251 zengzq@nesc 请务必阅读正文后的声明及说明 有色金属/行业深度 目录 1. 锂需求：迈向高速扩张时代，三年 CAGR近28%..........5 1.1. 新能源车：大势已至，未来贡献 75%左右锂需求增量.............5 海内外政策迎来共振期，多管齐下刺激电动车产业发展提速........ 5 全球车企电动