2020 年 8 月 9 日 社会服务业 成长的路口：向左走，向右走？ ——中美日酒店行业市场空间比较研究 行业深度 ◆成长依旧，我国酒店行业天花板远未到来 社服：买入（维持） 作为现代酒店发源地，美国酒店业已有近 200年历史。日本将现代 酒店与本土文化结合，形成了具有东方特色的酒店生态。尽管中美日三国 酒店业发展起步时点不同，文化属性各异，但却呈现出同样的发展规律。 我国现代酒店业发展至今不过 40年，相比美日而言进入整合优化阶段的 时间尚短，产品结构优化和竞争格局改善将成为行业增长的核心驱动力。 分析师 菅成广 021-52523799 jiancg@ebscn (执业证书编号：S0930519080002) ◆成长选择：日本模式 VS美国模式？ 唐佳睿 CFA,CPA(Aust.),CAIA,FRM 经过 20年高速发展，中国酒店业拥有全球第一的客房规模，但收入 规模却远远落后于美国。行业增速放缓的背后，是酒店产品结构与消费者 需求之间的矛盾。成本压力下，经济型酒店转型升级已迫在眉睫。美国、 日本作为成熟酒店业代表国家，行业集中度却大相径庭。对于亚洲国家而 言，现代酒店属于“舶来品”。中国既有深厚传统酒店文化，也已建立了 现代酒店管理制度。通过比较，更加坚定了我们对行业连锁化率提升、产 品结构升级趋势的判断，规模扩张潜力则存在于二三线城市之中。 (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn 行业与上证指数对比图 142% 104% 66% ◆成长经验：海外并购、自有渠道、会员体系成就全球酒店巨头 28% 经济泡沫让日本错过了海外扩张机遇，中国酒店龙头集团已经拉开了 海外并购序幕，相继登陆法国、德国等市场，并通过将高端酒店品牌反输 国内，促进国内酒店结构转型升级。面对互联网时代下的 OTA竞争者， 自有渠道与会员体系是酒店集团无形护城河，可喜的是，我国酒店龙头在 会员体系建设方面已实现了后来居上。 -10% 07-19 10-19 01-20 04-20 社会服务业 沪深300 资料来源：Wind 相关研报 ◆成长边界：当前发展阶段连锁化率与产品结构重于渠道下沉 加速复苏信号已现，酒店、景区弹性值得关 注——旅游行业加速复工事件点评 ···································· 2020-07-15 “航”观复苏，“数”解连锁——后疫情时代 酒店行业研究框架探讨 根据测算，国内客房数量存在 18%增长空间。假设中国酒店业连锁 化率达到美国水平，若产品结构维持现状，则国内酒店市场规模可达 13013亿元；若产品结构与美国相同，国内酒店市场规模可达 16276亿 元。2019年全国酒店业营业额仅 6564亿元，市场规模增长长期仍有1-1.5 倍空间，且略高于美国酒店业目前的收入规模（2019年美国酒店业收入 规模 13818亿元）。 ···································· 2020-07-07 ◆投资建议 国内酒店行业天花板远未到来，相比美日而言进入整合优化阶段时间 尚短，产品结构优化和连锁化率提升将成为下一阶段增长的核心动力，经 我们测算，市场规模长期仍有 1-1.5倍增长空间。维持行业“买入”评级， 推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住酒店。 ◆风险提示：宏观经济恢复不及预期；连锁品牌扩张进度低于预期；疫情 反复风险；商誉减值风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） 43.61 18.43 EPS（元） PE（X） 20E 投资 评级 增持 增持 19A 20E 21E 1.23 1.00 19A 38 21E 35 600754 600258 锦江酒店 首旅酒店 1.14 0.90 0.50 0.04 87 20 460 18 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020年 8月 7日 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020-08-09 社会服务业 投资聚焦 研究背景 中国酒店市场规模的天花板有多高？行业增速放缓，竞争格局落定，是 否意味着市场正在加速走向饱和，龙头估值面临巨大压力？ “中国酒店连锁化率仅 20%，美国高达 70%，成长空间来自于连锁化 带来的市场集中度提升”，这是我们在 2020年 7月发布的报告《“航”观 复苏，“数”解连锁——后疫情时代酒店行业研究框架探讨》中的解释，但 实际上同样作为酒店成熟市场的日本，连锁化率、集中度仅分别为34% /16%。站在成长的路口，究竟谁才是中国酒店未来的缩影？ 本篇报告我们通过中美日三国的比较，从定量的角度测算了国内酒店市 场空间及其