证券研究报告 |行业策略报告 可选消费|餐饮旅游 推荐（维持） 疫情之后，酒店行业的“危”与“机” 酒店行业深度跟踪报告 2020年03月05日 上证指数 行业规模 3072 3月以来新冠疫情得到控制，新增确诊人数持续减少，各行各业陆续恢复营业。后 期政府加大基建投资，出台政策鼓励消费，酒店需求端将出现一定的补偿性消费； 同时疫情过后消费者会更加重视卫生，青睐品牌连锁，部分低效住宿供给出清， 行业供需关系有望改善，利好存量头部酒店品牌。随着 2月份的股价调整，酒店 行业的悲观预期已经充分反映，疫情企稳后酒店行业有望迎来反弹，长期看疫情 将加速行业品牌化、连锁化趋势，建议投资者关注酒店龙头的反弹机会。 占比% 股票家数（只） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 32 4202 3877 0.8 0.7 0.8 行业指数 ? 短期冲击：酒店停业入住率下滑，租金减免降低损失。回顾非典期间，4-6月 入住率骤降，但次年反弹创下新高，在疫情控制后，入住率 2-3个月可恢复正 常，且酒店供给增速放缓。此次疫情期间酒店集团多数直营店在营业，但入 住率仅为 10%-20%，1月份酒店入住率下降24pct；大部分加盟店停业，管 理集团减免收取一季度加盟费。酒店疫情期间的固定成本主要为人工、折旧 摊销和小部分水电费，占直营店收入比例的 30%-40%，多地地方政府出台政 策要求减租 1-3个月，租金有望减负。参照非典时期的情况假设，预计一季度 入住率下滑 40pct，直营店同店收入下滑 65%，酒店同店加盟费下滑 75%， 三大酒店集团一季度亏损约 2亿元。 % 1m 9.6 0.9 6m -6.4 12m 绝对表现 相对表现 6.1 -12.3 -2.4 ? 长期影响：小型酒店抗风险弱，疫情加速连锁化进程。国内 70间客房以上酒 店连锁化率达到 35%，30-69间规模酒店连锁化率仅为 12%，相比发达国家 仍有差距，一二线城市的中档酒店，以及三四线城市的经济型酒店都存在连 锁化空间。疫情期间单体酒店缺乏外部支持，物资和现金流均存在一定压力， 疫情后消费者更信赖品牌，有望加速单体酒店向连锁酒店转化。此外，小型 酒店集团抗风险能力弱，存在被大型酒店集团并购或翻牌的可能。 相关报告 1、《行业事件点评—众信与中免战略 合作，布局旅游零售业务》 2020-02-26 2、《国内外演艺行业深度研究——从 小众走向流行，集群化推动产业爆 发》2020-02-25 ? ? ? 酒店龙头逆势布局，未来有望占据更大市场。2019年底三大酒店龙头待开业 酒店数创新高，若疫情可在一季度得到控制，则 2020Q1的开店计划将推迟2 个月，集中在二、三季度；若疫情延迟到 6月底得到控制，则 2020年部分的 开店计划将推迟到 2021年。2018-2019年，华住、首旅、锦江纷纷推出中档 品牌，进行存量经济型酒店改造，行业复苏后有望获得更大弹性。 3、《解析美团点评之外卖篇—冲刺下 半场，空间、格局与价值》2020-02-13 投资建议：尽管当前酒店行业受疫情冲击，但龙头企业通过外延扩张和内生 优化降低亏损。在行业低谷，龙头公司更易存活，一旦行业复苏，这些公司 反而收割市场份额，疫情导致的短期冲击带来龙头的估值回落，当前看首旅、 锦江 2021年估值仅为 17x/21x，合理估值应在 25倍左右，我们看好疫情控 制后酒店龙头的反弹行情，建议投资者重点关注。 梅林 021-68407471 meilin@cmschina S1090517070006 研究助理 李秀敏 风险因素：疫情控制低于预期；宏观经济增速下滑。 lixiumin1@cmschina 敬请阅读末页的重要说明 行业研究 正文目录 一、短期冲击：酒店停业入住率下滑，租金减免降低损失 ........ 4 1、非典回顾：入住率下跌持续三月，酒店供给放缓....... 4 2、新冠疫情：多数门店停业，减免收取一季度加盟费..... 5 3、新冠对于酒店集团一季度业绩的影响.......... 8 二、长期影响：小型酒店抗风险弱，疫情加速连锁化进程 ........ 9 1、一二线中档和三四线经济型的连锁化率仍有空间....... 9 2、单体酒店抗风险能力弱，疫情加速连锁化进程........ 11 三、酒店龙头逆势布局，未来有望占据更大市场 ...