行业深度|休闲服务 证券研究报告 酒店行业系列深度报告之五 行业评级 前次评级 买入 买入 酒店行业：从 β到α 报告日期 2018-08-28 ? 近期酒店数据真的明显回落了么？ 相对市场表现 5月开始酒店经营增速相比前期有所放缓，市场对酒店行业情绪从乐观转 向悲观，不过从多个口径数据来看最近几个月数据下滑并不明显。 STR数据：17年全国酒店RevPar同比增长 3.5%，5-7月 RevPar增速降 至 3.2%、3.5%和 2.0%，整体维持 17Q4和 18Q1同比增长 3-4%的水平。 星级酒店：近几个月增速由正转负，不过中端酒店（三星级酒店）RevPar 增速 5-7月分别达 11.5%/17.4%/18.0%，较 17年月均 15.7%仍在加速。 RevPar增速结构转变，近几个月房价上涨加速。1-7月酒店出租率增长 0.9pct，相比 17年全年增速 3.6pct下降，不过平均房价增速达 3.2%，较 17年增速的-0.1%（剔除营改增因素约 1.5%增长）明显提升。近几个月， 行业出租率略有下降，但平均房价加速上涨，锦江和华住也有同样趋势。 休闲服务 沪深300 19% 6% -7% -20% 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 ? 为什么今年以来 RevPar增速放缓？ 分析师： 安 鹏 S0260512030008 17Q4以来酒店增速进入平稳阶段：酒店行业从16Q3开始明显回升， 17Q2、3行业 Revpar增速达到高点 5-8%，高增长一方面由于宏观经济回 升，另一方面 16Q2、Q3低基数也是增速较高的主要原因，17Q4以后行 业 Revpar增速已回落至 2-3%左右水平。而出租率方面，17Q2-3也达到 近五年峰值，近几个月高位回落也是正常表现。 021-60750610 anpeng@gf 分析师： 沈 涛 S0260512030003 其他酒店消费相关数据也在回落，不过 6、7月已有好转：由于 17年以来 宏观经济明显向好，而 18年受高基数影响酒店需求整体有所回落，不过仍 维持稳健增长。观察与酒店消费相关的社零、国内航空客运量、铁路客运 量等数据 5月增速普遍回落，6月、7月已有好转。 010-59136693 shentao@gf 未来酒店供需仍在向好，至少没有恶化：18年以来酒店供给增速持续下降， 而但需求方面虽然回落但整体仍高于供给增速。需求：16年/17年/18年 1-7月国内航空客运增速分别为 10.7%/13.7%/11.7%，5月以来加速增长； 供给：17年和 18年 1-7月固投增速也仅约 3.9%和 0.7%，维持低位。而 STR数据也显示，12-17年行业供给增速逐步由6.6%下降至 4.4%。18年 国内酒店供给较上年进一步放缓，供给增速稳定在 3.8%左右。 相关研究： 免税行业专题报告之全球机 场免税详解:龙头规模扩大提 升盈利，东南亚机场持续高增 长 2018-08-09 ? 酒店是 β行业还是 α行业？ 17年酒店行业为 β行业：酒店行业受宏观经济影响明显，以美国数据为例 过去 20年 RevPar增速平均约为 GDP增速的 1.3倍。17年国内酒店公司 是高 β行业，一方面 17年酒店行业在供需向好情况下迎来全行业复苏，另 一方面 2016年行业经过数年回落普遍净利率下降至仅约 4%，较高的行业 增速和较低的利润水平带来酒店行业的高增长。 18年以后行业从 β转为 α行业：18年以后行业供需和RevPar增速或回 归平稳，酒店行业依靠存量升级和集中度提升，逐步从高 β转向高 α行业。 社会服务行业中期策略:看好 行业稳定增长，估值仍有提升 空间 2018-06-27 2018-06-03 2018-05-08 2018-05-07 酒店行业深度报告之四:龙头 公司再分析——行业格局或 继续向好 ? ? ? ? RevPar增速下降至 2-3%水平，宏观经济弹性下降：未来存量酒店升 级叠加竞争环境改善，加上国内酒店平均房价相对居民消费能力增长 滞后，平均具备持续性增长的提价空间。 α来源之一：远高于行业的内生增速：龙头公司凭借品牌优势及渠道 管理优势维持年新开店 10-15%，其中中端酒店占比逐步从 20%提升 至 50%以上，而行业供给增速仅维持在 3%以内。 α来源之二：加盟店门店和收入占比不断提升：从收入占比来看三大 酒店集团直营收入占比达到 75%以上，但加盟门店数量和收入占比均 在提升，未来成为利润增长的主要来源，受宏观经济影响也下降。 结论：龙头业绩弹性依旧较高，当前估值显著偏低 休闲服