证券研究报告|行业周报 2019年 10月 13日 食品饮料 本周专题：白酒行业消费税政策的变迁与影响 本周专题：白酒行业消费税政策的变迁与影响 增持（维持） 事件：国务院印发了《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改 革推进方案》，该方案具体提出了三个方面的政策措施：一是保持增值税“五 五分享”比例稳定；二是调整完善增值税留抵退税分担机制；三是后移消费 税征收环节至批发（或零售环节），并稳步下划地方。先对高档手表、贵重 首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备 条件的品目实施改革试点。 行业走势 食品饮料 沪深300 64% 48% 32% 16% 0% 几次税改的经济背景及影响：税改的背景多为“经济压力期”，经济指标下 行压力较大。白酒行业作为毛利率较高的行业，在经济的压力期承担着“税 收稳定剂”的作用。消费税改革的影响：1）2001年增加从量税导致酒企纷 纷导入中高端产品，并掀起涨价热潮，以量取胜的行业发展期逐渐过渡到品 牌制胜的名酒时代。 2）2017年以来规范消费税的核价基准（变相提升消费 税）加速了行业的挤压式增长，行业集中化加速进行。 -16% -32% 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 本次事件点评： 1）消费税改革背景：减税降费财政压力加大，奢侈品消费 增速较快。 2018下半年以来，经济增速下行明显，与此同时，减税降费措 施频出，部分地区财政在一定程度上出现了压力。而另一方面，高档珠宝、 手表手袋等奢侈品增速较快，国内高端烟酒等销售亦表现亮眼。2）当前批 发、零售渠道比较分散，征税环节下移的难度较大，改革条件尚不成熟。烟、 成品油、乘用车、酒四类商品贡献 90%以上的消费税，此次改革目前尚未涉 及。3）若消费税征收环节由生产环节后移至批发或零售环节，消费税基计 算将由出厂价转变为批发价或零售价。对于强势企业来说，对于下游的议价 能力较强（如茅台），若消费税后移征收，则酒企的盈利性或将有所改善； 对于弱势企业来说，将与流通环节共担增加的税负，部分公司或下调出厂价 以保证销量和经销商利润空间。 4）对高端，次高端，低端酒企的影响或然 分析：高端酒品牌溢价能力较强，可以将消费税增加的影响转嫁给渠道和消 费者，相较低端酒而言影响较小。但消费税率的征收方法未定，要适征收方 法和税率综合分析对于不同价格带酒企的影响。 5）流通环节的利润率或受 影响，整合速度将加快。白酒行业品牌效应明显，名酒的溢价能力较强，中 游经销商较为分散，目前中小型烟酒店仍是白酒售卖的主力军，若消费税在 流通和批发环节征收，渠道商的利润空间或将被挤压，在此背景下，分散的 经销环节将加快整合的节奏。 6）征税环节后移有益于税源的均匀分布，但 对于贵州等地而言影响较大。白酒消费税从生产环节征收，税源往往分布主 要是在四川、贵州，其他省份比较少。如果在零售环节征收，税源分布更均 匀。地方财政则将受益当地白酒消费，这将有助于地方政府改善消费环境， 并减少对省外酒企的打击。但对于贵州等地政府而言，消费税后移征收将减 少其财政收入，且白酒企业所在地多为偏远落后地区，名酒企业对于当地的 税收贡献率较大。 作者 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq 相关研究 1、《食品饮料：本周专题：三季报前瞻》2019-10-07 2、《食品饮料：本周专题：啤酒行业估值探讨》 2019-09-28 3、《食品饮料：本周专题：浅谈高端酒价格问题》 2019-09-14 周观点：白酒方面：时间换空间，静待估值切换。行业挤压式增长趋势不变， 名酒龙头稳健性较强，在外资持续流入的大背景下，行业估值中枢有望与国 际接轨。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并持续关注省 内竞合格局变化的洋河股份和今世缘，以及势能处于释放期的古井贡酒、山 西汾酒和顺鑫农业。大众品方面：必选消费需求稳健增长，行业集中度持续 提升。核心推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品等，并持续关注细分子行业 龙头安井食品、洽洽食品、香飘飘等。 风险提示：白酒消费税大幅度提升；需求疲软行业动销显著放缓 。 请仔细阅读本报告末页声明 2019年 10月 13日 内容目录 1、本周专题：白酒行业消费税政策的变迁与影响 ..................4 1.1白酒消费税改革历史回顾 ..........