公 司 研 究 公司深度报告 有限服务酒店龙头品牌整合助力长期发展 ――锦江酒店（600754）深度报告 分析师： 杨旭 SAC NO： S1150519110001 2020年 09月 29日 餐饮旅游——酒店 投资要点： 证券分析师 ?国内酒店行业龙头 杨旭 上海锦江国际酒店股份有限公司是中国领先的酒店业上市公司，于 1994年 在上海证券交易所上市。2003年与控股股东锦江国际进行资产置换，确立了 公司酒店业、餐饮业为核心的产业架构。之后在 2010年与控股股东再次进 行资产置换并正式确立了公司专注于有限服务酒店业务的发展方向。此后， 根据公司“全球布局、跨国经营”的发展战略，公司先后成功收购了法国卢 浮集团、战略投资铂涛集团、维也纳酒店，在提升公司酒店规模的同时成功 实施公司有限服务酒店业务的全球布局。 022- 28451879 yangxu@bhzq 证 券 研 究 报 告 评级： 增持 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 41.00 ?行业连锁化率仍有进步空间，中高端占比提升成为趋势 最近半年股价相对走势 我国酒店行业集中度相对较低，目前华住、锦江和首旅处于第一集团，拥有 酒店客房数量均超过 400,000家，而锦江集团无论是门店是数量还是客房数 量均遥遥领先第二名。中国饭店协会和盈蝶咨询联合发布了《2020中国大住 宿业发展报告》，报告对我国连锁酒店市场进行了一个统计。从全国酒店业整 体连锁化率分析，在全国酒店业设施 33.8万家中，全国共计 1975个连锁酒 店品牌，全国连锁酒店客房数 452.4万间，非连锁酒店客房数 1309.6万间， 酒店连锁化率为 26%，与发达国家酒店品牌连锁化率 60%以上相比，我国酒 店品牌化的空间依然巨大。截至 2019年底，我国中端酒店市场规模达到了 9611家，同比增长 59.23%，客房数量增长了 52.18%%；同期经济型酒店客 房数量同比增长为-0.26%，增速远低于中端酒店。 89% 70% 51% 32% 13% -6% 20/3 20/6 锦江酒店 沪深300 相关研究报告 ?境内酒店收入超过百亿，成立中国区加速品牌整合 从营收情况来，公司酒店业务在 2019实现收入 148.46亿元，同比增长 2.66%。其中，中国大陆境内实现营业收入 107.49亿元，同比增长3.77%； 境外实现营业收入 40.97亿元，同比下降 0.13%。今年 5月，锦江国际全球 酒店管理委员会中国区会议召开，宣布锦江酒店中国区公司正式成立。中国 区公司前端运营设立上海、深圳“双总部”，下设品牌团队、区域分公司，逐 步形成高效的组织体系，在锦江都城、铂涛酒店和维也纳酒店的基础上，前 端品牌基因保持不变，保留每个品牌的特点和优势；将原来各个品牌公司的 职能部门进行后台整合，资源共享；团队来自五湖四海，相互融合，优势互 补。 深 度 报 告 ?投资建议和盈利预测 当前我过酒店行业连锁化率较成熟市场仍然较低，集中度提升仍将是未来行 业的发展趋势，锦江国内国内酒店龙头，具备品牌和规模优势。此外，随着 国内消费升级，中高端酒店占比提升也是行业发展的重要动力，目前公司中 高端酒店品牌储备充足，长期发展值得关注。综上，我们预计 20-22年EPS 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 公司深度报告 分别为 0.59元，1.23元和1.56元，给予公司“增持”的投资评级。 ?风险提示 宏观经济持续下行，对酒店行业需求不及预期，酒店扩张进度不及预期。 财务摘要（百万元） 主营收入 2018A 14,697 8.2% 2019A 15,099 2.7% 2020E 11,022 -27.0% 672 2021E 15,854 43.8% 1,381 2022E 17,439 10.0% 1,779 28.8% 1,498 27.3% 1.56 (+/-)% 息税前利润（EBIT） (+/-)% 1,369 -8.1% 1,082 22.8% 1.13 1,614 18.0% 1,092 0.9% -58.4% 565 105.7% 1,177 归母净利润 (+/-)% -48.3% 0.59 108.4% 1.23 每股收益（元） 1.14 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 24 公司深度报告 表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元） 货币资金 2018A 7,355 995 2019A 5,920 1,157 211 2020E 6,041 796 2021E 6,917 1,180 1,