证 券 研 公司深|度锦江酒店研究| 锦江酒店 西部证券 西部证券 20202020年年0303月月3131日日 公司深度研究 究 报 告 。 整合+扩张提速，酒店龙头逆势成长 锦江酒店（600754.SH）首次覆盖 公司评级 股票代码 买入 ● 核心结论 600754 多品牌矩阵战略助力公司成就行业龙头地位。公司自2015年以来通过收购法 国卢浮酒店、国内维也纳酒店、铂涛酒店集团一举成为国内市占率第一酒店 集团（21%）。19年底拥有酒店数量达8514家，中端酒店占比42%，加盟 店占比88%，无论是整体规模还是中高端酒店占比均处于行业龙头地位。 前次评级 评级变动 首次 当前价格 24.07 近一年股价走势 连锁化+产品升级驱动我国酒店行业长期繁荣，短期疫情催化行业整合加速。 首先，目前我国酒店连锁化率仅为20%，较美国成熟市场70%占比提升空间 较大；其次，我国连锁中高端酒店占比仍然较低，仅为20%不到，而美国为 39%，相去甚远。受益于消费升级未来中高端酒店占比有望持续提升，中高 端酒店盈利水平显著高于经济型酒店（EBIT Margin高5-7pct），有望驱动 酒店行业盈利提升；此外，参考SARS期间酒店业表现，我们认为此次疫情 有望加速行业单体酒店出清，龙头酒店品牌加盟业务有望获得更多市场空间。 锦江酒店 酒店 沪深300 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% 2019-04 2019-08 2019-12 整合+扩张提速，公司有望迎来逆势成长。我们认为未来2-3年公司将迎来成 长扩张和内部整合效率提升的关键窗口期。扩张方面，公司借助维也纳、铂 涛旗下优质中高端酒店品牌，保留强化其市场化运营管理机制，持续体现出 强大的市场扩张实力， 19年新开店1600多家，新开店规模持续增长，目前 公司pipeline酒店数高达4544家，保障未来逆势成长。而内部整合提效方面， 我们认为随着19下半年铂涛、维也纳管理层相继调整完成，公司“一中心三 平台”战略有望提速，短期受疫情影响或有波动，但预计21-22年管理费用 率、销售费用率水平将持续优化（整体降低1-2pct），带动业绩释放。 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail 相关研究 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.47/1.45/1.70 元，对应最新PE分别为51/17/14倍。预计公司19-21年扣非利润复合增速 24%，给予公司21年24倍PE，对应目标价34.8元，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示：疫情影响超预期，宏观经济下行压力超预期。 ● 核心数据 2018 14,697 8.2% 1,082 22.8% 1.13 2019 15,099 2.7% 1,092 0.9% 1.14 2020E 13,536 -10.4% 452 2021E 17,447 28.9% 1,393 207.9% 1.45 2022E 18,783 7.7% 1,627 16.8% 1.70 营业收入（百万元） 增长率 归母净利润 (百万元) 增长率 -58.6% 0.47 每股收益（ EPS） 市盈率（P/E） 市净率（P/B） 21.3 21.1 51.0 16.6 14.2 1.8 1.7 1.7 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券 公司深度研究 |锦江酒店 2020年 03月 31日 索引 内容目录 投资要点 ................ 5 关键假设 ................... 5 区别于市场的观点 ............. 5 股价上涨催化剂 .........