消费者服务行业
深 推荐 （维持） 周期将至，静待曙光
度 风险评级：中风险锦江酒店（600754）深度报告
研
2022 年 3 月 29 日
究投资要点：
魏红梅国内酒店龙头，轻资产模式快速扩张。锦江酒店是国内最大的酒店集团
SAC 执业证书编号：
公司，所属的锦江国际集团占据中国酒店市场的19.5%，旗下拥有维也
S0340513040002
电话：0769-22119410纳、7天、锦江之星等中国市占率排名前十的酒店品牌。《HOTELS》杂
邮箱：whm2@dgzq志显示，2020年锦江酒店以10695家酒店及113.29万间客房位列全球酒店
集团排名第二位。公司专注于有限服务型酒店业务，紧抓并购整合浪潮，
先后收购卢浮集团、铂涛集团、维也纳酒店实现规模快速扩张。公司持
续提高加盟酒店比例，截至2021年，锦江酒店加盟酒店占比达91.32%，
为国内三大酒店集团最高，带动公司疫情后经营指标快速修复。
主要数据 2022 年 3 月 29 日
供给周期将至。酒店需求与经济结构高度相关，经过加入世贸后经
收盘价(元)49.19 济腾飞所带来的经济型酒店黄金十年，我国中产阶级家庭数量逐渐
总市值（亿元） 526.35
公提升。当前我国处于经济型酒店供给整合，向中高端酒店过渡阶段。
总股本(亿股) 10.70 经过2012年以来的供给整合去化阶段及2020年以来新冠疫情加速
司 流通股本(亿股) 9.14酒店供给出清，截至2021年初，中国住宿业设施总数约44.7万家，较
研 ROE（TTM） 60.57% 2020年初下降约16.1万家，酒店业或将迎来上行周期。
12 月最高价(元) 64.00
究
12 月最低价(元) 38.70 公司竞争优势显著。（1）公司近年来新开业酒店数量为国内酒店集团
最高，截至2021年第三季度，公司已开业酒店数量达10195家，储备酒
店数量达5149家。（2）规模优势转化庞大的会员体系和整合的供应链平
台，吸引加盟商入驻。（ 3）全球创新中心持续孵化升级品牌，强化公司
股价走势中高端酒店矩阵，升级传统经济型酒店以下沉低线城市市场。
投资建议：维持“推荐”的投资评级。2021年下半年来国内散点疫情持
续扰动，随着新冠疫情防控政策的初步放松，后续或仍将维持较高的新
增病例，短期内酒旅需求承压。但新版新冠诊疗方案放松隔离条件释放
正面信号，预计后续新冠防控措施对旅游需求的抑制作用将逐渐减弱。
长期来看，酒旅需求连续三年受到散点疫情扰动，居民出游半径大幅缩
短，疫情受控后有望大幅反弹。酒店行业供给自2012年以来持续整合，
疫情加速中小单体酒店出清，龙头集中度提高。当前酒店供给大幅减少，
资料来源：东莞证券研究所，iFind
居民恐慌情绪逐渐淡化，防疫措施持续压制需求反弹，公司一中心三平
证
台持续推动酒店品牌创新升级，规模优势显著，疫情受控后有望受益于
券酒店上行周期，量价齐升。假设国内整体新冠免疫水平将于 年下半
相关报告2022
研年达到较高水平，假设 年下半年防疫政策将逐步松动，预计
2022
2022/2023年EPS分别为0.92元、1.86元，对应PE分别为53.43倍、26.43
究
倍，维持“推荐”的投资评级。
报
告 风险提示。宏观经济下行、竞争加剧、政策推进不及预期等。
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。
请务必阅读末页声明。
锦江酒店（600754）深度报告
目录
1．国内酒店龙头，轻资产模式快速扩张 ........... 4
1.1 发展历程悠久，锦江知名度加持........... 4
1.2 国资背景，实力雄厚 ............. 5
1.3 专注有限服务型酒店业务 ......... 6
1.4 成立锦江中国区，采用双总部战略，内部整合提高管理能力 ........ 9
1.5 轻资产模式快速扩张，提升抗风险能力 ........... 10
2.周期将至，静待曙光 ........... 12
2.1 行业发展历程，当前处于酒店结构升级与存量整合期 ...... 12
2.2 疫情加速供给出清，周期将至 ........... 13
3．竞争优势显著 ............... 16
3.1 新开业酒店数量维持较高水平 ........... 16
3.2 三平台把控成本吸引加盟商入驻.......... 17
3.3 创新提升中高端品牌形象，下沉三四线市场 ....... 19
4. 投资策略 ............ 24
5. 风险提示 ............ 25
插图目录
图 1：公司发展历程 .......... 4
图 2：公司股权架构（截至 2021 年 12 月 31 日） ...... 5
图 3：锦江酒店构成 .......... 6
图 4：国际大型酒店集团酒店构成 ............ 6
图 5：集团拥有丰富的全档次酒店品牌矩阵 ........... 7
图 6：公司主营业务收入（亿元）与同比（%） ......... 7
图 7：公司 2021 营收构成 ............ 7
图 8：公司营收（亿元）与同比（%） .......... 7
图 9：公司归母净利润（亿元）与同比（%） ........... 7
图 10：锦江开业经济型连锁酒店数 ........... 9
图 11：锦江新开业经济型连锁酒店数 .......... 9
图 12：锦江酒店中国区实行扁平化管理 ........ 9
图 13：锦江开业加盟酒店数量持续增长 ....... 11
图 14：锦江酒店近年开业酒店增减情况（家） ........ 11
图 15：锦江酒店疫情前后经营指标变化 ....... 12
图 16：国内酒店发展历程 ........... 13
图 17：限额以上住宿业企业数（个）及同比（%） ..... 14
图 18：限额以上住宿业从业人数（人）及同比（%） .......... 14
图 19：住宿和餐饮业固定资产投资完成额同比变化（%） ...... 14
图 20：重大市场事件对美国酒店RevPAR 变化 ......... 15
图 21：2020 中国 10 大酒店集团市占率（%） ......... 16
图 22：2020 中国 10 大酒店品牌市占率（%） ......... 16
图 23：锦江储备酒店数（家）与客房数（间） ........ 16
图 24：锦江净新开业酒店数（家） .......... 16
图 25：锦江酒店直销占比 ........... 17
图 26：国内龙头酒店集团会员数量（亿人） .......... 17
图 27：酒店需求发展方向示意图 ............ 19
请务必阅读末页声明。 2
锦江酒店（600754）深度报告
图 28：全国职工平均工资（元） ............ 20
图 29：星级饭店平均房价（元） ............ 20
图 30：住宿和餐饮业营业额（亿元） ......... 20
图 31：住宿业餐费收入（亿元） ............ 20
图 32：美国人均消费支出（美元）及同比（%） ....... 21
图 33：中国城镇居民人均消费支出（元）及同比（%） ........ 21
图 34：荟语酒店主打自然幸福体验 .......... 21
图 35：舒与酒店提供北欧风品质体验 ......... 21
图 36：丽枫酒店展示香氛文化 ....... 21
图 37：喆啡酒店提供 24 小时 Café+Hotel+Galleria .......... 21
图 38：国际领先酒店集团酒店构成 .......... 22
图 39：21Q3 前三大酒店集团经济型及中高端酒店数量 ........ 22
图 40：我国城镇化率（%） .......... 22
图 41：全球主要发达国家城市化率（%） ...... 22
图 42：2021Q2 锦江酒店分布及储备店分布 ........... 23
图 43：7 天 3.0 升级赋能 ............ 23
表格目录
表 1：《 HOTELS》2020 全球酒店集团排名 ....... 4
表 2：酒店等级划分 .......... 6
表 3：锦江酒店主要并购事件 ......... 8
表 4：锦江酒店中国区管理品牌 ............. 10
表 5：公司 2020 年来多次出售重资产 ......... 11
表 6：锦江酒店部分酒店加盟费用 ........... 18
表 7：锦江酒店中国区部分酒店品牌投资标准参考 ..... 19
表 8：公司盈利预测简表（2022/3/29） ....... 26
请务必阅读末页声明。 3
锦江酒店（600754）深度报告
1．国内酒店龙头，轻资产模式快速扩张
公司是国内酒店龙头。锦江酒店是国内最大的酒店集团公司，酒店规模全球第二。根据
中国饭店协会报告，公司所属的锦江国际集团占据中国酒店市场的 19.5%，旗下拥有维
也纳、7天、锦江之星等中国市占率前十的酒店品牌。《HOTELS》杂志显示，2020 年锦
江酒店以 10695 家酒店及 113.29 万间客房位列全球酒店集团排名第二位。
表 1：《HOTELS》2020全球酒店集团排名
排名 集团名称 酒店规模 客房数总部所在地
1 万豪国际 7642 1423044 美国
2 锦江国际集团 10695 1132911 中国上海
3 希尔顿 6471019287 美国
4 洲际酒店集团 5964 886036美国
5 温德姆酒店集团 8941 795909美国
6 雅高酒店集团 5100 753000法国
7/8华住酒店集团 6789 652162中国上海
9 精选国际酒店集团7147 599977美国
10 首旅如家酒店集团4895 432453中国北京
资料来源：迈点网，东莞证券研究所
注：第 7、第 8 位分别为华住酒店集团(Huazhu Group)及其曾用名 China Lodging Group.
1.1 发展历程悠久，锦江知名度加持
品牌历史悠久，知名度高。锦江酒店品牌历史悠久，最早可追溯到 1935 年董竹君女士
开创的锦江川菜馆。1951 年锦江饭店开业，成为上海知名的国宾馆，新中国成立后，锦
江饭店是市政府在上海招待高级干部与外宾的首选接待场所，已接待了近500 位国家元
首和政府首脑，并见证了众多重大历史事件。1984年，锦江饭店等上海市多家涉外宾馆
被组建成锦江集团，1987年锦江成为国内首个输出酒店管理的酒店品牌。1997 年，首
家经济型连锁酒店锦江之星开业。
与控股股东置换资产，专注经济型酒店业务，避免同业竞争。公司前身为上海新亚集团
联营公司，于1993 年以定向募集方式设立。1994 年公司发行 1 亿股境内上市外资股在
上海证券交易所上市，1996 年正式在上交所发行A 股上市。2003 年，新亚集团与锦江
国际集团重组合并，公司经过资产置换后以酒店经营管理为主业，更名为锦江酒店。2009
年，公司公布与控股股东锦江酒店集团进行资产置换，以新亚大酒店、建国宾馆等星级
酒店业务资产置入锦江之