海 外 研 究 证券研究报告 消费 1158.HK 开元酒店 高端酒店民族品牌引领者，迎成长爆发期 审慎增持 ( 首次） 公 司 深 度 研 究 报 告 2019年 6月 30日 主要财务指标 市场数据 日期 FY2018A 17.98 8.0% 1.87 FY2019E 21.69 20.6% 2.27 FY2020E 25.23 16.3% 2.74 FY2021E 28.37 12.5% 3.15 2019/6/28 16.50 280 会计年度 营业收入(亿元) 同比增长 收盘价（港元） 总股本（百万股） 流动股本（百万股） 总市值（亿港元） 流动市值（亿港元） 净资产（亿人民币） 总资产（亿人民币） 每股净资产（元） 净利润(亿元) 同比增长 70 14.6% 26.0% 10.4% 31.7% - 21.4% 27.2% 10.5% 17.0% 0.81 20.9% 28.2% 10.9% 13.0% 0.98 14.9% 28.7% 11.1% 13.5% 1.13 46.2 毛利率 11.6 净利润率 6.64 净资产收益率 每股收益(元) 每股经营现金流(元) 15.47 2.37 - 1.23 1.39 1.57 资料来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院 相关报告 投资要点 ? ? ? 公司旗下酒店品牌矩阵完整，高品质物业铸造优质品牌形象。开元为我国领先的高端 酒店经营及管理集团，旗下酒店品牌定位鲜明，ADR覆盖 350-1000元价格带。在高 端酒店方面，公司度假系列与多个景区合作，打造具备民族特色的文化酒店，有望乘 我国文旅业发展之风加速扩张；在中端方面，公司主打非一线市场，填补了外资酒店 价格过高难以下沉、中资酒店全服务经验不足而导致的市场空缺。由于清晰的定位及 优质的物业品质，开元旗下物业 OTA评分均优于同行，品牌形象良好。 海外消费研究 专注中高端市场，提供全服务模式，盈利能力领先同业。由于开元酒店专注于中高端 市场，且全服务酒店数占比达 6成，其非客房收入占比逾 5成，使得其单店营收及盈 利均高于同业。2018年开元旗下酒店日均房价达 448元，领先同业 45%，一定程度弥 补了其非一线市场占比高而导致的较低入住率，促使其 RevPAR达 284元，领先行业 17%。同时，公司单店营收高达 5255万元，而华住锦江等仅为 719万-1230万；公司 综合单店 EBITDA达 203万元，远高于同业 46万-77万的单店盈利水平。 分析师：张忆东 兴业证券经济与金融研究院副院长 zhangyd@xyzq SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 已与多个大型业主达成战略合作，轻资产管理业务快速发展。由于开元的管理费显著 低于外资、人才培养及中央管理体系完善、以及高端酒店营运经验丰富，使得其管理 输出业务深受业主信赖，近三年管理酒店数增速均超 30%。2019年，公司与绿城小镇、 德信达成战略合作，市场对开元认可度持续提升。随着我国高端酒店进入换牌期，开 元有望凭借其高性价比的服务抢占市场份额。 联系人：李明 limingyjy@xyzq SFC：AXK332 ? 确定性增长：规模效应初显，未来五年规模有望翻倍，具备较高成长属性。2015-2018 年，开元酒店数由 74间增至150间，三年 CAGR达26.6%，远高于华住/首旅/锦江 15%/9%/16%的增长。截止 2018年底，公司已签约待开业酒店数占已开业酒店的 110%， 预计未来五年其酒店数规模将成倍增长，CAGR达 16%，增速领先行业约 10pcts。 SAC：S0190118070111 ? 投资建议：预计公司 2019-2021年开店 39/36/30间，归母净利润 2.27/2.74/3.15亿元， 同比增长 21.4%/20.9%/14.9%。考虑到公司领先行业的中高端布局，强大的项目储备， 以及逐渐提升的品牌影响力，预计公司有望迎接爆发式增长。而公司现估值不及行业 平均水平。结合 PEG和 EV/EBITDA估值，给予公司股票目标价 21.02港元，相比现 价（2019/06/28）16.50港元有 27.4%的涨幅，对应 2019/2020年 PE为 22.8x/20.5x，对 应 2019年 PEG为 1.20x。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行；扩张不达预期；竞争加剧；物业分布过于集中 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外公司深度研究报告 Zhejiang New Century Hotel Management Outperform (1158.H