行业深度|休闲服务 证券研究报告 日 0自如/; 酒店行业深度报告之四 行业评级 前次评级 买入 买入 龙头公司再分析——行业格局或继续向好 报告日期 2018-06-03 ? 行业再分析：供需向好、房价提升预期较强，上行趋势有望持续 相对市场表现 根据 STR统计，由于供需改善及存量升级，2017年国内酒店行业 Revpar 增速达到 6.0%（OCC：4.1%、ADR：1.8%）。预计未来 3-5年酒店行业 有望延续上行趋势：主要原因是：（1）供给维持低位增长：17年以来住宿 业固投仅 4-8%的增长，月度供给增速也维持在约 3%水平，而需求端同比 增速 6-10%；（2）房价上涨空间较大：2010年以来酒店房价涨幅远低于 其他消费品，加上酒店集团品牌结构调整（布局中端，升级经济型），房 价上涨预期较强。 休闲服务 沪深300 22% 13% 4% ? 三大龙头：品牌和渠道护城河加深，竞争优势得以放大 -5% 2017-06 2017-10 2018-01 2018-05 全国有限服务酒店 2015年至 2018年 CR3从 34.3%提升至 44.5%，CR10 从 54.9%提升至 67.2%，龙头酒店的品牌和渠道优势愈发明显。品牌方面， 中端品牌酒店龙头在物业、资金、会员渠道等方面具备优势，更加擅长塑 造中端酒店品牌，受到消费者认可，17年中端酒店中锦江系和华住系占比 分别高达 37%和 20%。渠道方面，酒店集团的会员直销体系优势显现， OTA对酒店的议价能力愈发强势，酒店集团的直销体系使用成本更低、客 户体验更好，已经成为酒店集团的核心竞争力之一。 分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf 分析师： 沈 涛 S0260512030003 ? 龙头比较：华住经营效率高，锦江规模优势明显，首旅直营弹性大 010-59136693 华住综合实力最强。华住创始人为公司大股东和董事长，集团品牌丰富度、 中端酒店占比、RevPar、经营效率等方面处于领先水平，近年来华住酒店 净利率稳步提升，经营水平在三大酒店中最佳。公司 17年净利率约 15%， 18Q1门店 3817家，房间数量 38.5万间，加盟和中端店占比 75%和 23%。 锦江的门店规模最大，中端酒店扩张迅速。锦江通过收购迅速成为国内最 大的酒店集团，公司中端酒店占比高于华住和首旅，并且扩张速度领先， 原锦江系拥有同业最好的物业资源，改造升级潜力大，未来锦江随着渠道、 采购、财务三大系统整合效率提升，公司规模效应有望逐步显现。公司 17 年净利率约 6.4%，18Q1门店 6858家，房间数量 66.8万间，加盟和中端 店占比 85%和 27%。 首旅直营高弹性大，如家团队经营高效。公司管理层以如家团队为主，如 家高直营店占比在行业复苏是利润弹性更大，通过对直营店的改造升级将 显著提升盈利水平，近两年公司中端酒店布局也在加快。公司 17年净利 率约 7.5%，18Q1门店 3733家，房间数量 38.4万间，加盟和中端店占比 75%和 14%。 shentao@gf 相关研究： 休闲服务行业月度分析报告: 免税、酒店、出境游延续向好， 继续看好龙头公司 2018-05-08 2018-05-07 2018-04-04 2018-02-23 2017-12-15 旅游行业年报 1季报总结分 析:免税、酒店、出境游高景气 持续，龙头公司稳健成长 社会服务月报——关注旅游、 教育:酒店数据持续向好，出境 短程游继续升温 ? 行业观点：酒店龙头迎来高成长期，有望迎来业绩和估值双提升 综上，我们认为酒店行业从 2012年以后经过五年左右的调整期，过度竞 争和产品同质化两大抑制行业发展的不利因素被逐步消化，目前国内酒店 客房价将在供需向好和供给侧改善共同推动下进入数年的上行周期。同 时，酒店供给侧转型主要围绕品牌升级和渠道升级两条主线展开，酒店龙 头的行业护城河将不断加深，规模效应体现，竞争优势得以放大，看好三 大酒店集团的直营店改造升级提价、加盟店品牌拓展提量，享受营收规模 和净利率的量价齐升。 从估值来看，10-15年华住动态 PE大部分时间位于 25-40倍区间，17年 以后公司盈利和估值具有大幅提升，目前华住基于 2018年预期的净利润 PE已提升至约 47倍，而锦江和首旅分别约为 33倍和 32倍，从酒店业更 常用的估值 EV/EBITDA测算，华住 18年 EV/EBITDA预计值为 27倍， 而锦江和首旅分别仅为 14倍和 11倍。A股锦江股份和首旅酒店有望盈利 业绩和估值的持续提升。 旅游行业——春节黄金周分 析:三亚免税增长强劲，