2018-06-01 行业专题报告 看好/维持 行 业 研 究 报 告 机械 工业资本货物 2009年以来A股机器人板块走势复盘 ? 走势比较 报告摘要 26% 18% 10% 2% 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 前言：我国的工业机器人产业始于上世纪 70年代末，由沈阳自动 化所牵头；20世纪80-90年代有所停滞；2008年，“十一五”期间 重启机器人产业化第一个项目，我国的工业机器人行业才算是真正 步入孕育阶段，开始出现成体系、具备一定市场化参与能力的企业， 然后开始有相关企业进入二级市场的舞台。 (5%) (13%) 机械 沪深300 2013年之前：行业孕育期，科研院所系标的独占鳌头。2009-2012 年，我国工业机器人的技术水平还处于比较薄弱的阶段，整体市场 环境还比较混乱，相对成形的国内工业机器人相关公司还是集中在 有国家背景的科研院所中，A股上市公司相关的标的主要是机器人 和博实股份，业绩的稳定增长叠加市场情绪关注，机器人板块在此 期间大幅跑赢市场。值得注意的是，在此阶段国外先进企业进入中 国也对我国的工业机器人体系建立和人才培养起到了巨大作用。 2013年-2015年：板块爆发，一定程度泡沫化。在人口红利消失、 技术经验积累、资本市场关注以及政策鼓励等背景下， 2013年 -2015年陆陆续续有多家上市公司布局或转型工业机器人和系统 集成领域。2014年下半年开始 A股市场进入新一轮牛市，市场风 险偏好明显提升，而《中国制造 2025》提出以及工业 4.0概念的 火热使机器人和系统集成成为资本市场关注的重点以及主题炒作 的重要主线。在多重因素作用下，特别是阶段性牛市助推之下，重 点个股累创新高，且大幅跑赢大盘。2015年 7月大盘下跌后，机 器人板块进入近两年的调整期。 相关研究报告： 《工程机械行业跟踪：预计5月挖 机销量同比增长60%-70%》 --2018/05/29 《拓斯达成长模式思考之一：以组 织的确定性应对行业的不确定性》 --2018/05/29 《服务机器人产业化解读电话会议 纪要》--2018/05/29 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq 执业资格证书编码：S1190517040001 证券分析师：刘瑜 2016年至今：机器人国产化加速，板块具备配置价值。受益于汽 车、3C领域对于工业机器人需求的持续释放，以及工业机器人应 用向一般工业（例如光伏、锂电、家具等）的逐步延伸，2016年 至今国内工业机器人市场实现了爆发式增长，未来5年国内机器人 市场至少还有5倍空间。而且随着RV减速机的国产化，工业机器 人国产供应链基本形成，国内企业能够制造出质优价廉的工业机器 人本体，适合一般制造业的需求。我们认为，目前整个行业已经从 2015年之前需要投入、技术突破的孕育期过渡到跨过盈亏平衡点、 开始有所收获的成长期，特别是能够放量的标准化产品，包括 RV 减速机、工业机器人本体等。另外，值得注意的是服务机器人第一 电话：010-88695233 E-MAIL：liuyubj@tpyzq 执业资格证书编码：S1190518010001 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 行业专题报告 P 2 2009年以来A股机器人板块走势复盘 股科沃斯上市，带来了机器人新的投资领域。考虑到未来5的机器 人行业较确定高增长，以及营收及利润高增长确定性预期，现阶段 板块估值已经逐步进入合理区间，具备真正的配置价值。 投资建议：我们坚定看好工业机器人及核心零部件国产化趋势，看 好在行业强确定性高增长背景下，重新进入价值区间的工业机器人 板块表现，重点关注机器人本体企业拓斯达、埃斯顿、爱仕达和机 机器人等；重点关注RV减速机国产化标的双环传动、中大力德； 重点关注有价值的系统集成商如克来机电等。同时，科沃斯等服务 机器人上市公司，以及知名非上市公司也值得关注，包括埃夫特机 器人、南通振康和苏州绿的等。 风险提示：工业机器人市场增速低于预期；减速器进展不及预期； 市场竞争激烈，导致盈利能力减弱的风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业专题报告 P 3 2009年以来A股机器人板块走势复盘 目录 前言.................... 5 1 2013年之前为行